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最困难的时期真的过去了吗?

在2012年最后一个月,中国新增的人民币贷款只有区区的4543亿元,这个数字是3年来的最低,而广义货币M2增速只有13.8%,这明白无误地表明,中国金融市场流动性的状况比预想的还要差很多。当我们联想到最近几个月政府部门已经慷慨地对地方政府开闸、城投债发放急剧增加的情况,银行的表现让人颇为读不懂。

其实,企业对这样的境况的感知是最鲜明的,就在上周,笔夫去了广州和三亚,在这两个地方,见到了很多久未相见的朋友,在广州,一位做企业的朋友向我提及流动性的状况时,惊呼实在是看不懂。

这位商人从来没有向别人借钱,但是近期因为一家新的生物企业进入最后投产需要融资,实际上,他有很多资产,但是向银行融资没有可能性,就想到向朋友借钱,但是一打听,才知道目前市场上的流动性是多么的紧张。另一位朋友也有很多的水电资产,在银行那里几乎没有什么债务,即使如此,在银行那里也几乎借不到任何资金,而地下钱庄的年利息达到40个点。

近期包括进出口和制造业指数等国家统计数据都在向好的方向转化,可为什么流动性会出现如此低迷的状况,这值得我们探究,但其背景恐怕是十分复杂的。仅从广义货币增速来看,目前流动性恶化的状况是20年以来最差的。这个情况只有与1993年宏观调控致使经济硬着陆时的情况可以相提并论。这个数据从1993年的36%一直下跌至2011年的13%左右才开始反弹,而这一轮的萎缩是从2009年的30%一直延续到现在,近一年来,M2一直在14%左右徘徊,但是不是已经见底尚待观察。对于中央银行来说,重新注入更多的流动性面临诸多限制,最新公布的CPI指数回到7个月来最高值2.7%,随着春节的临近,居民消费价格指数将获得进一步推升的动力,近期进一步降息和降低存款准备金率的可能性并不太大,况且,在两会之前,有关货币政策的中长期政策规划恐难成形。决策的延缓将可能对目前宏观经济中某些矛盾进一步激化。

11日,上证指数开始了深幅调整,单日跌幅接近1.8%,这两天公布的经济数据是影响股市的因素之一,尤其是10日的银行信贷数据,更是令人感到沮丧,前期各地被批准的项目、铁路工程,如果没有货币供应的增长,都只不过是画饼充饥而已,即使是最近的新型城镇化概念,没有流动性的支撑,也是没有意义的。流动性是决定中国股市的命根子。信贷增速对于银行业的利润也至关重要,对于一个靠在存贷差市场获取利润的银行来说,减少信贷就是减少利润,前期银行股的表现过于乐观,现在自然是修正的时候了。

但是其深刻的因素仍然来自于近期有关改革问题的争议,这一风险提示在10日出版的专栏中已有表述,不要以为有关改革的争论与投资者一点关系都没有,相反,正是改革的预期直接导致了近期股市信心的膨胀,如果这种信心消失,其负面影响将会非常直接地体现出来。在近期的银行股带动的股市上涨中,包含着对于管理层近期有关改革的表述以及清明的政治之风的褒扬,但是,如果社会各方面在改革的理解上出现了重大分歧,那么势必对于金融市场的信心造成打击。我提道,如果近期有关改革的话题不能变得更加正面的话,A股的调整不会在几天内就结束,第一目标位可能将触及到2160点左右,这对于牛市论者将是一个极大的打击。

国际金融市场近日唯一的亮点在于欧洲领导人对于欧债问题的表态,欧洲央行保持了0.75%的利率不变,而且不推出刺激政策。英国央行维持利率在0.5%不变,未扩大资产购买规模。欧洲央行行长德拉吉认为,欧元区有稳定迹象,但仍面临挑战。欧洲央行在没有任何委员反对的情况下作出了不降息的决定,会后德拉吉认为,欧元区斑驳陆离的景况正在得到修复,在过去的6个月里,金融市场正在获得显著改善,资金正在回流欧元区。还有几位重要的政治家也表达了“欧债最困难的时期已经过去”的看法。但是在我看来,德拉吉的讲话,更像是对他6个月前出手拯救欧元的述职和业绩汇报,欧债最困难时期已经过去的观点似乎缺少更多的事实与数据的支撑。而且,这样的表述很容易让人想起美国次贷危机的前景,在雷曼兄弟倒掉之前的一个月里,许多美国政要和华尔街要人纷纷表示,美国金融系统最困难的时期已经过去,后来,这句话被中国分析师和经济学者反复引用,直到大家看到真正的困难是什么。

迄今为止,笔夫真是看不出欧元复苏的景象,相反,我看到的是欧洲股市、美国股市和其它重要金融风向标所面临的巨大风险,所以在相信这些舆论制造者的观点之前,还是保持几分谨慎为好。

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