令许多人担忧的负利率债券规模从今年17万亿美元的高峰缩水近三分之一，对于市场而言，这到底意味着什么？
事件梳理
2014年以来，伴随欧元区与日本相继进入负利率时代，全球负利率债券规模开始迅速增长。今年全球负利率债券规模最高达17万亿美元，创历史新高。日本和包括德国、法国、比利时等在内的欧洲国家的长期国债收益率均为负，西方社会已全面进入负利率时代。
负利率债券规模再今年8月底创下历史新高后开始回落，随着全球风险因素有所修复，负收益率债券自夏季17万亿美元的峰值缩减至11万亿美元，缩水近6万亿美元，表明对经济衰退的担忧正在减弱。
精选分析
▶负利率债券规模为何缩水？
此次负利率债券规模下降主要在于人们对全球经济衰退的担忧正在减弱，随着全球风险因素缓和，近期全球债市收益率出现走高迹象。
安联首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，尽管全球央行仍在不断强调低利率立场，但以下三大因素正推动利率走高。
全球经济指标有所好转
美国8-10月的三个月扣除汽车和零部件（受通用汽车罢工影响）的制造业产出同比下降0.5%。9月和10月的三个月移动均值为年初以来首次改善，表明经济衰退的势头在缓解。通常被视为反映贸易状况的韩国KOSPI-100股票指数自8月末以来上涨了11%，这是自2018年5月以来首次实现同比上涨。
风险因素出现暂缓迹象
这主要体现在两个方面，一方面，贸易局势已经出现缓和并向着好的方向发展。尽管只是暂时性的缓和，但至少近期人们不用在过于担心贸易局势突然恶化，市场的风险情绪也开始回升。另一方面，在约翰逊赢得大选之后，脱欧的不确定性就大大降低了，无协议脱欧基本上被排除在外。这也提振了市场的风险情绪。
投资者抛售债券导致收益率上升
由于债券价格和收益率是负相关关系，在价格走低的同时，收益率则出现上涨。日本10年期国债收益率12月20日一度攀升至0.02%，自3月以来首次站上零上方。而美国10年期国债收益率12月18日升至1.922%的五周高点。而欧元区债券收益率也大幅提升，德国10年期国债收益率自9月的-0.95%攀升至12月19日的-0.21%。
此外，各国央行对负利率的反对态度也令投资者对持有负利率债券心有余悸。而且，在上周，已经实行了5年负利率政策的瑞典央行率先放弃负利率，瑞典成为全球首个退出负利率政策的国家，这也为其它央行摆脱负利率树立了一个潜在的先例。
▶负利率债券缩水背后意味着什么？
负利率债券规模的下降对市场而言意味着什么呢？在回答这个问题前，我们需要先了解负利率给市场带来的几大风险。主要有以下三个方面：
一、负利率颠覆了金融资产的定价逻辑，使部分资产价格失灵。
目前，许多资产的定价模型都是在正利率的基础上进行的，比如较为常用的股票估值模型——DCF模型，其中用到的无风险利率就是参考10年期美债收益率。如果该收益率为负，这个定价模型也就失效了。因此，负利率正在潜移默化地改变一些金融市场规则。
二、负利率推高了资产价格，直接催生了债市的泡沫。
按理说，当出现负利率时，投资者应该持有现金或者黄金等避险资产，但是负利率侵蚀了投资者的收益，他们被迫持有期限更长，评级更低但收益率更高的债券，并通过杠杆操作增加收益。再加上有大量量化交易、指数基金投资追踪相关价格，市场波动加大时，拥挤交易容易发生踩踏事件。
三、负利率降低了市场流动性。
各国的收益率曲线趋同，投资者只能通过承担更高的信用溢价和流动性风险来获取更高的收益，他们开始买美国的CLOs，买超长期债券，以及流动性不佳的国债，比如丹麦、瑞典的担保债券。
目前，负利率资产规模已经大幅缩水，这也意味着以上风险也暂时回落。
对于那些原本就对负利率资产嗤之以鼻的投资者来说，负利率债券规模的下降正合他们的心意。比如资产管理规模逾124亿美元的摩根大通基金经理William Eigen就曾表示，他绝不会买入负利率债券，因为这不是固定收益投资，而是固定损失投资。
另外，负利率资产规模飙升时，要找到正收益的债券变得格外困难，导致许多投资者扎堆买入美债，导致今年以来美国5年期、10年期、30年期国债价格分别上涨3.75%、5.95%与8.41%，呈现价格偏高的状况。负利率债券规模的下降意味着他们有了更多的选择，而不用再扎堆买入美债。
▶负利率债券规模明年还会再次回升？
在负利率债券规模下降的同时，此前已经实行了5年负利率政策的瑞典央行上周也宣布加息，成为全球第一个退出负利率政策的国家。这不禁让人开始怀疑，这种种迹象是否意味着负利率正在退潮？然而，事情并没有那么简单。
负利率担忧可能卷土重来
虽然目前负利率资产规模从历史高点回落，但是一些专业人士的担忧却并没有消退。中银国际研究公司董事长曹远征在本月初表示，明年全球经济会显著低于今年的增长水平，因此明年会有更大比例的负利率债券发行。
