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2019:乌云顶上闪耀银光

格林斯潘在任十八年(1987-2006),经济持续增长而物价稳定,有“承平盛世”(The Great Moderation)之誉。2008年爆发金融海啸,环球经济自此承平不再,展望来年更是暗涌不绝。

美国总统四年一任,明年开始踏入2020年大选周期。特朗普势将角逐连任,民主党却无明确对手。特朗普的强项是经济牌。圣诞前夕,联储局作2015年以来第九度加息,华尔街扭计典地以对;股市从高位回落超过两成,呈熊市之象。难怪特朗普视联储局主席鲍威尔为眼中钉,要除之而后快。

然而联储局议息会议纪录显示,加息周期即使不马上终止,步伐亦会放缓。事实上鲍威尔先前口风已有变,指全面就业而无通胀压力,故此现水平的利率是恰到好处的“中庸状态”(the neutral rate of interest):加之,则窒碍经济增长;减之,则重燃通胀。潜台词是:联储局将小心翼翼,不会胡来。

进一步加息空间有限

众所周知,联储局只能调校短期利率,长期利率由市场话事。即使未作最新一轮加息,金融市场已出现“反向收益率曲线”(inverted yield curve)——水平理应较高的长息向短息靠拢,以致两者扯个平。这个现象反映人们对前景不乐观,标志经济有放缓之象。即使没有特朗普施压,进一步加息的空间有限。

习大大毋须面对投票箱的考验,然而美国乃第一大贸易伙伴,正是美国好,大陆好,不得不与特朗普同坐一条船。贸易战尚未终止,90日的休战期可为做生意的增添疑虑,不管愿意与否经济难有作为。加码基建投资无疑有提振之效,却面对挥之不去的老问题:整体财赤已高达三倍GDP之数,再重手投资回报渺茫的基建债务将更形沉重,让年来去杠杆、恢复财政健康的努力付诸流水。动辄得咎,展望安能乐观?

除了中美,欧洲的前景同样不明朗。英国理应在3月底脱欧。现实却是难解难分、陷于胶着。法国迈向市场的改革遇上黄背心突袭而触礁,德国政局混乱而经济放缓。局面如斯,整个欧洲难有所作为。

贸战乃文明黑暗之争

港元与美元挂钩,港息要追随美息步伐。是以金管局年来再三警告,一旦美元进入加息周期,香港楼市势将面对加息带来的压力。联储局来年若是因应政经环境不再加息,或是放软手脚,将有助纾缓香港楼市下滑的风险。

经历亚洲金融风暴复加沙士双双冲击楼市的惨痛经验,楼价虽是高与天齐,人们谨守持盈保泰的智慧、审慎入市——金管局的研究指香港人的资产净值较负债大12倍,比新加坡、欧美多一倍以上——即使外围因素导致楼价下滑,尚有能力承受冲击。楼市像1998年后般崩溃的机会不高。

贸易一战,乃进步文明与极权黑暗之争,绝不止于商品买卖那般简单。际此动荡时刻,香港人的“希望指数”急挫,以悲观论,居全球第五位。然而尚有本钱守成,堪称万幸。两岸选出“望”为年度汉字。21年来我们受够了。让我们庄敬自强,盼望光明将在新的一年来临。

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