从2016年年初起，世界金融资本市场就遭遇剧烈动荡。以美国加息为起点，中国经济减速和油价走低形成共振的动荡的结构根深蒂固。
“人民币没了”，1月12日上午在香港一家银行的交易大厅，响起了惊呼声。针对卖空人民币，中国政府实施了大规模买入人民币的干预措施。随后，金融市场上流通的人民币瞬间蒸发，人民币的香港银行间同业隔夜拆借利率迅速上升至创历史新高的66.8%。当局暂时凭力量压制了源自香港的人民币贬值。
但是，资金逃离人民币的洪流并未停止。更加严重的是实际需求的走势。
几周前，总部位于海滨城市厦门的中骏置业 (China SCE Property Holdings)悄然宣布提前一年多时间赎回本金额3.5亿美元的未偿还美元票据。“赎回2017年到期的3.5亿美元11.5%优先票据”，福建省房地产企业中骏置业控股6日宣布提前偿还公司债。人民币贬值加速将加重美元债务的负担。此外，东方航空也表示提前偿还。据称春秋航空等也已开始讨论美元债务。
但是，这区区3.5亿美元票据的命运却凸显出一种趋势，这一趋势有助于解释当前市场动荡的部分原因，同时也凸显出了中国、美国以及其他国家的政策制定者面临的难题。近年来，新兴市场企业——尤其是中国企业——总体上大幅增加了各自的美元债务。据国际清算银行(BIS)估算，整个新兴市场的美元债务如今已达4万亿美元，是2008年的四倍。其中四分之一来自中国。
在偿还美元公司债之际，为了筹集付给投资者的美元，需要出售手中的人民币。此外，为尽早确保所需的进口货款而抛售人民币的情况也在增加。“与投机不同，实际需求难以限制”，法国巴黎银行旗下证券部门的河野龙太郎这样认为。
对中国企业而言，直到最近，利用基于美元的市场发行债券或获取贷款还似乎是一项明智的策略。毕竟，美联储(Fed)一直将美元利率保持在超低水平，而且过去10年，人民币兑美元汇率不断上涨。但如今，美国的利率周期已经转向，人民币也已走弱。
从许多中国企业的角度来看，这种发展态势是值得欢迎的。毕竟，提前赎回美元债券可能有助于它们避免违约。然而，如果这同时也导致资本外逃加快，可能使市场受到冲击，令其陷入动荡。
使问题变得复杂的是2008年推出的4万亿元经济刺激对策。此举防止了美国金融危机导致世界经济进一步恶化，另一方面，在劳动年龄人口减少等因素导致潜在增长率下降的背景下投入的大规模财政资金带来了过剩产能和债务。中国2015年实际国内生产总值（GDP）增长率为6.9%，降至25年来的最低水平，资金正在逃离中国。
另一方面，投资资金正涌向太平洋对面的美国。美国加息后，美元的投资吸引力升高，雷曼危机后因货币宽松政策而分散在世界各地的4万亿美元资金已开始重返美国。
“全球债务从2007年开始7年内增加了57万亿美元”，美国麦肯锡这样分析。美国的大量宽松资金压低全球利率，促使各国政府和企业债务膨胀。这也是中国经济拥有过剩债务的原因之一等，这也是一种“造孽”的存在。
“政策制定者必须做好更加悲观的准备”，美国前财政部长萨默斯这样提醒。美国加息已多次引发货币危机，比如1994年的墨西哥金融危机、1997年的亚洲金融危机以及1998年的俄罗斯金融危机。
雷曼危机后，世界经济被打了一针“4万亿元和4万亿美元”的历史最大规模强心剂。但无论是政府还是市场都对之后的残局不知所措。
中国的资本外逃是一例，能源业是另一例。当油价暴跌促使投资者大张旗鼓地从能源业撤资时，产油国正暗中出售所持的美国国债，并从资产管理公司那里撤资，因为这些国家的政府需要现金。与此同时，欧洲政治分裂的前景也令许多大型资产管理公司重新评估自己在欧洲的敞口。
从某些层面上说，资本流动畅通无阻正是我们所期望的。但对投资者和政策制定者来说，真正的问题在于，由于相关数据很不完整，人们极难追踪这些暗中转变的规模与速度。
如果你想了解全球市场的行为方式，不要只看经济数据，更不用为中国经济增速到底是6.3%还是6.4%发愁。在接下来的几个月里，我们所有人都需要以更认真的态度关注微观层面的资本流动，而最重要的是，密切关注中国等国的政府如何管控——或不管控——这些流动。
