新冠疫情触发了市场震荡，史诗级别的市场震荡。美国股市引进熔断机制三十三年，总共发生过三次熔断，其中两次是在上周发生的。上周所有资产种类经历了一场罕见的市场风暴洗礼，从股市债市到石油黄金，从美元日元到比特币，巨大的价格波幅考验着投资者的智慧、定力乃至人性。在疫情与石油战的夹击下，联储的紧急降息并没有为市场带来多少安慰，简短反弹之后美股上演了黑色星期一，股市暴跌，资金寻求现金为王，流动性极速萎缩，ETF和结构产品被动收缩引出新的跌势。美国总统的救市措施被市场认为苍白无力，缺少国会支持的话一事无成，导致市场第二轮抛售。欧洲央行的例会上决定增加资产购买规模，但是在降息等问题上按兵不动，言语上比较小心，再次触动市场避险风暴，美国十年期和三十年期国债利率分创历史新低，美元汇率突涨，华尔街股市写下了1987年之后的最大单日跌幅。
这次庙堂者真的坐不住了，特朗普于星期五针对疫情宣布国家紧急状态，同时表示不日与民主党议员共同推出经济刺激措施。ECB首席经济师在社交媒体声称，欧洲央行有“全面的灵活性”针对市场动荡。中国人民银行降低存款准备金率，英国、加拿大等一批央行调降利率，日本增加资产购买规模，美国决定购买石油储备。上周五欧美股市报复性反弹，尤其是在特朗普记者会后美股巨幅反弹，录得2008年后最大的单日反弹。纽约联储投入370亿美元购买所有年期的国债，一天的买入金额差不多相当于计划3-4月份总金额的一半，十年期国债利率升回1%的关口，债市风险偏好稍见喘定。上周芝交所的VIX恐慌指数曾经一度突破75，为08年危机以来所未见，股市、债市、石油、大宗、黄金齐跌，投资者不相信任何证券、券商，出现只愿持有现金的极端局面，对手盘交易放缓交易员观望，迫使联储进场注入流动性。央行的联手行动和特朗普的救市计划，对舒缓市场情绪有很大帮助，不过上周股市暴跌8%（一度跌16%），仍是战后最差的单周表现。
联储在行动，而且这次救援行动比2008年来得更及时、更主动。极端的市场动荡触发现金错配，部分企业动用银行信用额度以备不虞，部分个人取消旅行或消费，他们的账户中现金远高过平时；另一些企业却面临回款放缓应收账上升，部分投资者遭遇margin call需要补仓，他们的账户急需现金。银行看不清形势，放缓放贷步伐，甚至出售部分原本会持有的头寸套现，对于证券交易则大幅收紧拆借尺度，这些导致了市场的资金短缺，恐慌在上周蔓延得比病毒更快更猛烈。联储毅然宣布大规模低成本地向repo市场注入流动性，其额度之大使得此行动几乎没有上限，联储执行了资金市场最后担保人的角色。同时货币当局全方位地购买国债行为，已经是不折不扣的QE举措了，联储的资产负债表暴涨到5.5万亿美元，半年前只有3.7万亿，其规模让QE1瞠乎其后。这针退烧剂，令股市债市同时降温，极端避险气氛有所缓和，资本市场流动性得以改善，融资成本下降。好消息是，联储援军入场保驾来了，通过QE不设限提供流动性。坏消息是，隔夜回购利率（repo rate）降下来了，但是显示信用压力的LIBOR-OIS利差最后又扩大了，不同币种之间的利差也在扩大，金融形势仍未真正稳定。换言之，联储资金直接可以触及的地方（如银行）比较容易修补，但是流动性的传导机制尚不通畅，在非联储操作直接覆盖的领域资金缺口问题仍未解决。
下周联储开会，是考验决策者智慧的时间了，是考验市场耐心的时间了。市场几乎一致认为公开市场委员会会一次过降息100点，笔者也如此预测。不过重要的不是降息数量，而是言语上如何安抚市场信心。货币当局只能将流动性交给银行，市场乃至实体经济如何受惠，取决于银行的风险意识和借贷尺度。美国国会能否尽快通过财政刺激方案也是一个重要看点。日本银行例会上，估计加码资产购买规模。欧洲央行会不会在言辞上令市场感到更放心，也值得留意。至于数据，暂时不看也罢。
