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四大证据表明 流动性危机暂告一段落

一方面,美股周二暴涨,标普500指数收涨超9%,创2008年10月以来最大单日涨幅;道指盘中涨超2000点,创1933年以来最大单日涨幅;纳指也收涨逾8%。另一方面,许多风险指标也开始改善:恐慌指数VIX连续第四日下降;投资级信贷溢价也在美联储推出历史性的刺激计划后出现下滑。

美联储和美国政府火力全开,大规模的刺激计划成功提升了美元流动性,并缓解了资产价格的大幅波动。以查特韦尔(Peter Chatwell)为首的瑞穗策略师在研报中指出:

这些范围广泛、力度惊人的刺激措施,看起来很有可能让风险资产的行情稳定下来。至少我们暂时不用在经历那种自由落体式的暴跌了。

瑞穗的报告指出,从以下一系列定量投资和市场波动指标、数据来看,我们有理由相信,一种更平静、更有序的交易状态即将出现,这足以抵御新的抛售浪潮。

市场波动减少

尽管美股距离摆脱熊市还有很长的路要走,但最近几个交易日的市场波动已经有所缓解,这是一个积极的信号。芝加哥期权交易所波动率指数(即恐慌指数VIX)连续第4天下跌——甚至在美股走低的两个交易日里,市场波动也有所下降。

塔尔巴肯资本顾问公司(Tallbacken Capital Advisors LLC)分析师迈克尔•普尔夫斯(Michael Purves)认为,虽然恐慌指数VIX的下降并不是市场触底反弹的铁证,但这一现象暗示我们,最糟糕的抛售时刻已经过去。再加上实际波动率从历史高点下滑,市场的恐慌似乎也没那么严重了。普尔夫斯在一份报告中写道:

“从数据上,我们可以清晰地看到,从上周的‘跌停’日起,市场波动就在减弱。”

系统性销售偃旗息鼓

随着许多系统性投资者开始通过分析隐含或实际波动率寻找卖出机会,量化交易员的抛售峰值可能已经过去。

数据显示,与去年底相比,瑞士信贷大宗经纪平台上系统客户的股票头寸在本月已下降45%。随着跨资产相关性正常化(比如周二股市上涨,债市下跌)以及价格波动趋于平静,对波动性敏感的机构投资者,如风险平价基金等,将不必急于继续去杠杆化。

美联储兜底

分析师指出,考虑到美联储改善企业资产负债状况的决心,从信贷交易员那里获得美国企业健康状况线索的股票投资者,或许也可以放松一点了。

作为刺激方案的一部分,美联储将购买最多10%的未偿债券,以及最多持有20%的主要投资级债券ETF资产。消息公布后,市值300亿美元的iShares iBoxx投资级公司债券ETF(LQD)应声大涨7.4%,创下2008年以来的最大涨幅。那些计划抛弃ETF转而持有现金的投资者,现在或许应该重新规划一下自己的仓位了。

分析指出,收益增长帮助弥补了ETF价格与标的资产价格之间的巨大差距,这一差距曾在交易员当中引发恐慌,皆因人们担心被动投资者疯狂赎回可能加剧近几周来的抛售。

在这方面,美联储的作用就显现出来了,查特韦尔认为,扩大ETF购买规模有助于遏制被动资金抛售造成的恶性循环,这是一个重要的举措。

不过坊间也传言,某些信贷产品的流动性可能还存在问题,此前的市场崩溃加剧了流动性危机。但普尔夫斯指出,几周前,贝莱德旗下iShares iBoxx高收益公司债券ETF的期权价差为2美元,但如今已跌至0.25-1美元。这足以表明,当前交易环境比几周前要好很多了。

美元回落

回顾过去两周的股市危机,我们可以得出一个结论:追加保证金、机构大幅抛售以及企业和投资者选择囤积现金,榨干了美元流动性,这才最终导致国际金融环境以前所未有的速度恶化。

而现在呢?美联储的无限放水以及紧急加强的互换额度,缓解了短期融资压力,这从跨货币基础互换市场的初步正常化就可以看出。而强势美指的回落,则更能体现市场情绪的转变。

不过杰富瑞市场策略师肖恩•达比(Sean Darby)对此表示,要使流动性状况从恢复正常,就必须有更陡峭的收益率曲线、更高的市场通胀预期和更低的实际利率。从这个角度看,美国政策制定者还有更多刺激工作要做。

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