未必。
最近美股波动加大，市场对美股见顶声音再起，其实结论对于投资者的重要性不如逻辑框架。本文主要想讨论美股、美债和美国经济的逻辑和框架。相信有了框架逻辑的梳理，读者对美股是否见顶，自有答案。
美股与美国经济的关系
美股对美国GDP绝对水平敏感，A股是对GDP增速敏感，这是为什么美股是牛长熊短，而A股是波动极大。对于美股来讲，GDP增速是1.5%还是3%，重要性不大。但一旦经济衰退概率增加（GDP增速负增长），则美股会见顶（20%以上调整）。
多数时间，美国经济保持正增长，一轮经济复苏，美国产出缺口会从低位趋向闭合（回归0以上）。美国经济进入后周期阶段，这个阶段，美国通胀预期抬头，联储加息加快，美股保持上涨，但波动加大，美债长端收益率不断被短端利率往上顶，并呈现平坦化特征。
如何判断美国产出缺口的方向
产出缺口决定了美国经济的周期位置。每轮周期，产出缺口停留在正值的时间会在几个季度到2年不等。一旦回到正值，会在若干个季度后，出现向下回摆，预示着美国经济即将衰退。这个时候，美股见顶。那么怎么预测产出缺口的方向？
利用美债期限利差。我们知道美债利率曲线是一个重要的评估美国经济风险的工具。历史上，我们看到，每一轮产出缺口的转向，都是在期限利差转负之后发生的。当下美国10Y-2Y利差在30bp。今年12月加息，明年3月、6月加息后，很有可能美国期限利差会正式转负。
美债收益率的高点，也出现在期限利差转负之后
美债收益率的顶点在哪里？美债与美股和美国经济的连系，也可以通过期限利差串联。当产出缺口闭合后，美国的通胀压力会逐渐增加，这会推动联储进一步加息。而短端利率的抬升，一是会带来利率曲线的平坦化，二是会带动长端利率向上顶。美债长端收益率的顶点，在一轮经济周期中，往往出现在滞胀向衰退转变的过程中。而监测这一过程变化的工具，就是期限利差。我们看到过往几轮周期，美债收益率的高点，出现在期限利差转负之后。
如果下一轮美国衰退发生，会在那个部门显现？每一次美国经济衰退，都会是某个经济部门因为杠杆和债务错配体现其脆弱性。08年是因为房地产。下一轮可能在美国企业部门。这一轮经济复苏，美国地产因为监管，并没有推动居民杠杆上升。但低息环境，推动了美国企业部门的杠杆率的明显上升。
