从今年4月份中美贸易摩擦越打越激烈以来，人民币对美元的汇率也在一贬再贬，最近直接贬值到了6.93的水平。随着人民币汇率一贬再贬，中国金融市场的风险也在逐渐地显露出来。这不仅表现股市指数持续下跌，跌到今年的最低，而且表现为互联网金融、企业债务等各种风险也在逐渐地暴露出来。
我在上个月就指出，这次人民币对美元的汇率贬值尽管与2015-2016年的情况与形势有很大不同，但是如果人民币对美元的汇率贬值超过7之后，市场风险有多高，政府是无法预测及不可控制的。在这种情况下，政府想通过不同的方式来控制资金外逃并非易事，即使可以控制一些，但所付出的成本会相当高。所以，人民币对美元的汇率下跌，政府不会让它超过7的水平，我当时估计这是中国政府对人民币汇率下跌的底线。
正如早期分析的那样，当人民币对美元的汇率接近7或6.93时，中国央行终于以强硬方式来稳定人民币汇率。上个星期五（8月24日）晚上，中国外汇交易中心宣布，中间价报价行已经调整逆周期系数。受此刺激，加上当时美元汇率指数回软，人民币对美元汇率立即回升。当天离岸人民币大幅反弹近千点子，一度升破6.8大关。8月27日在岸人民币一度反弹超过700点子，高见6.8061，随后升幅收窄，收市报6.8171，为8月1日以来收市新高，比上一个交易日收价大升618点子，或升值0.91%；昨天夜市则收报6.8160。
按照中国央行的新闻稿说法，近期受美元汇率指数走强和中美贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期因素行为，所以，中国央行重启逆周期因子，人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了逆周期系数，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。预计未来逆周期系数会对人民币汇率在合理均衡水平上，保持基本稳定发挥积极作用。
2017年5月26日，中国央行首次引入逆周期因子，之后人民币开始转强，直到今年1月，中国央行才陆续将逆周期因子调整至中性。也就是从这个时候开始，人民币对美元汇率完全由贬值转变为升值，人民币贬值预期完全逆转，直到2018年3月底人民币对美元的汇率升值基本上回到2015年811汇率之前水平。但是，随着4月份中美贸易摩擦升温，再加上美元汇率指数出现强势，人民币对美元的汇率也从6.3逐渐贬值到最近的6.9水平。所以，这次中国央行让逆周期因子高度高调回归，也可能意味着人民币对美元汇率不超过7是人民币对美元汇率贬值的底线。中国央行不愿意进一步让人民币汇率快速贬值。
中国央行之所以要守住人民币对美元汇率为7的底线，可能最大的问题就在于如何减少外部市场对中国金融市场的冲击。因为，人民币对美元汇率的快速贬值，不仅会引发国内资金大量的外逃，更重要的是会冲击国内资产的价格水平，让整个中国的资产价格全面下跌。最近国内股市情况就是如此。而国内资产价格下跌一旦传导到房地产市场，导致中国房地产价格暴跌，中国金融市场的风险就可能全部暴露出来。到这个时候，政府要想再托市估计并非易事了。
国内人民币汇率大跌，也可能是诱发中国央行货币政策收紧的重要因素。这不仅在于人民币快速贬值会导致大量的资金外逃，也会引发进口品的价格快速上涨，引发国内通货膨胀水平全面上升。特别是在中国原油对外依赖程度非常高的情况下，人民币对美元汇率快速贬值更是容易全面推高国内物价水平。在这种情况下，央行货币政策收紧也势在必行。而国内央行货币政策收紧，同样容易刺破国内的房地产泡沫。所以，保持人民币对美元汇率在一个合适的是相当重要的。它是稳定国内金融市场最为重要的因素。
现在的问题是央行让逆周期因子回归，以维持人民币对美元汇率的稳定，人民币汇率能否稳定？其市场的基础在哪里？就目前的情况来看，尽管美国总统特朗普不喜欢美元强势，不喜欢美联储让货币政策正常化，但特朗普能够如愿以偿，美联储是否听特朗普的指挥，应该是不确定的。这不仅在于美联储主席鲍威尔与上两轮美联储主席可能会有很大同，而且当前的美国的经济形势要求美元强势。如果美元继续强势，美元对人民币汇率的强势可能在一二年内不会结束。如果美元继续强势，人民币对美元汇率升值其代价会很高。还有，就目前中国的经济形而言，除了房地产业一业独繁荣之外，当前中国经济是一个重大的调整转折期。中国经济上对人民币汇率支撑在减弱，这时要坚持人民币强势并非易事。所以，就目前的形势来看，人民币对美元汇率可能会维持在6.7-6.8左右上徘徊。但是，这是否为一个合适基点，估计中国央行还会走一步看一步。就在于什么样的汇率水平能够保持中国金融市场稳定。
