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收益曲线平缓尽显 新任联储鸽味未改

地缘政治烽烟再起,美英法联手对叙利亚的攻击,为风险资产市场带来新的阴霾,掩盖了强劲的美国银行盈利表现和稍见舒缓的中美贸易纠纷所带来的利好。对于股市,这是大起大落的一周。习近平主席的博鳌讲话以及美国政府的回应,降低了两国在进口关税上强硬互怼的风险,市场忧虑略减。但是树欲静而风不止,美国对叙利亚动武,加深了市场对中东局势的不安,市场避险意识浓厚。美国众议院议长瑞安宣布不寻求竞选连任,成为第46位共和党现任议员决定不参选,这预示着中期选举的风向,可能对白宫的管制能力构成重大打击。美国核心通胀升至政策目标,加上联储公布的三月会议记录对经济形势表述乐观,市场解读为加息步伐可能加速,短期利率继续攀升。美伊关系紧张、原油库存大幅下降、沙特阿拉伯筹谋推进石油公司上市,石油价格窜上,收市后的军事行动更增加了市场的担忧。另外,欧洲央行也发布了上次例会的会议纪要,强调移除“偏向宽松的字样”不宜被过度解读,市场反应中性。

美国国债市场出现了明显的收益曲线平缓化趋势。两年期国债利率升到2.36%,而十年期利率为2.83%,两者之差为最近十年来所未见。短端国债利率的攀升,反映市场对公开市场委员会加快加息步伐的判断。美国的核心通胀水平已经达到联储的2%目标,工资增长继续强劲,资金对政策利率的中短期走势判断作出调整。另一方面,地缘政治、贸易纠纷对美国经济带来相当的不确定性,中期选举之后共和党人能否维持国会两院的多数议席似乎也有困难。最后特朗普税改对经济的长期刺激作用,分析员们有争议。这些合在一起,意味着市场对美国经济的长期前景仍存疑虑,于是美国长债的利率一度逼近3%关口之后辗转回落,利差缩至不到47点。这种趋势可能还会持续。收益曲线平缓化,一般被认为是经济增长动力放缓的迹象,分短债利率上升大过长债利率和长债利率降得多过短债利率两种情况,前者往往处于周期趋向顶峰时期,而后者多处于衰退初期。因为有许多地缘政治等噪音,所以美国收益曲线的变化需要多一点时间观察,不过目前债市走势似乎折射市场对中期经济前景并不乐观。

美国联储公布的上月会议纪要显示,几位委员会成员认为需要加快加息的步伐。这是新一届公开市场委员会到任以来,第一次所有决策者可以表达自己的意见和逻辑,广为市场所关注。的确,本届公开市场委员会比上一届对经济增长更乐观一点,对通胀前景更审慎一点。但是鲍威尔与耶伦的差别在笔者眼中,不过是隐性鸽派与显性鸽派的不同而已。其实双方都主张渐进式加息,都主张看不清的时候宁可多观察一段时间。但是鲍威尔所面临的经济数据环境与耶伦当政之时有很大的不同,工资增长和通货膨胀都开始亮黄灯,所以本届联储面临更大的收缩压力,这不仅是监管任务,更是政治姿态的需要。笔者认为,鲍威尔在加息步伐上会迈得比耶伦快一些,而且对数据变化更敏感,但是从骨子里还是温和主义者,这也是为什么特朗普舍泰勒而选鲍威尔执掌美国货币政策帅印的理由。

本周市场焦点:叙利亚局势发展和美朝峰会安排。中国公布第一季度GDP数据。美国企业的盈利状况对全球股市也有重大影响。

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