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中国未来资产管理市场会走向哪?

在发达国家成熟的金融市场,理财或资产管理并非是什么新鲜的事情,我记得上个世纪90年代到香港时,香港大学的书架上早就有不少关于金融理财的书籍,当时也有一个金融理财师的考试。但是,当时就中国来说,还是一片空白,我记得当时从香港回北京时,就带了两本相关的金融理财的书籍。而当时(2002年)国内的委托贷款也只有100多亿元,不到当时整个社会融资比重的百分之一。

但是,谁也没有想到,在最近短短的几年里,中国的资产管理业务及金融理财业务会发展到如此快,如此大的规模。截至2017年末,不考虑交叉持有因素,中国资产管理业务总规模已达百万亿元。其中,银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元,信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元,公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。同时,互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。也就是说,经过几年发展,中国资产管理业务成了一块风水宝地,无论是金融机构还是非金融机构都涌入这个市场,都希望从这个市场分得一块利,从而造成了这个市场在短期内非常繁荣。

实际上,中国资产管理市场,尽管在2005年就开始起步,但开始发展十分缓慢。但真正的爆炸性增长,还在于2013年余额宝的出现及互联网金融爆炸式的增长。余额宝的出现唤醒了中国居民的金融理财意识,互联网金融爆炸式增长为居民金融理财提供了更多的工具与渠道。比如,从2013年下半年开始,中国P2P行业飞速发展,企业数量、交易规模双双暴涨。截至2016年6月,国内P2P企业在10年间从0暴增到2349家,累计交易量达到22075.06亿元。

也是在这个时期,国内存贷款利率一跌再跌,跌到了历史以来最低水平。从2013年开始,银行活期存款利率为0.35厘,一年期存款利率为3厘以下,到2015年更是下跌到2%以下,而当时的理财产品一般会不低5%。由于这样一个巨大的利差,从这个时候开始,居民的储蓄存款纷纷进入了资产管理通道,而这些资金的出口基本上流入了房地产市场。由于这几个因素,2013年仅委托贷款及信托贷款的增长速度分别达到40%和60%以上的水平,两者融资量达到整个社会融资规模总量25%以上。也就是说,从2013年起各种资产管理业务得到了快速发展。

资产管理作为一个新兴的金融市场,法律与监管滞后也必然。特别是由于同类资管业务的监管规则和标准不一致,导致监管套利活动频繁,一些产品多层嵌套,风险底数不清,资金池模式蕴含流动性风险,部分产品成为信贷出表的渠道,刚性兑付普遍,在正规金融体系之外形成监管不足的影子银行,一定程度上干扰了宏观调控,提高了社会融资成本,影响了金融服务实体经济的质效,加剧了风险的跨行业、跨市场传递。也就是说,对于这个市场来说,肯定会出现乱象丛生。为了防范与化解资产管理市场的风险,经国务院批准,2017年11月17日发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“征求意见稿”),并向社会公开征求意见。2018年4月27日,经国务院同意,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《意见》)正式发布。对于《意见》来说,资管新规统一监管、产品净值化、去杠杆大的基本原则并没有多少改变,但整个政策的思路则是较宽松的。

也就是说,《意见》在以下几个方面是有所进步。一是《意见》于2017年11月17日起向社会公开征求意见,为期一个月。征求意见过程中,金融机构、专家学者、社会公众等各方给予了广泛关注。中国人民银行会同相关部门对反馈意见进行反复研究和审慎决策,充分吸收了其中科学合理的意见,结合市场影响评估结果,对相关条款进行了修改完善。也就是说,《意见》并非如以往的政策或条例出台那样,仅是部门主导,而是采取公共决策的程序。这既可增加这些规则出台的合理性和科学性,也更能平衡各方的利益诉求。二是《意见》比五个月前的《征求意见稿》存在着明显的宽松迹象,例如过渡期限的延长、净值化关系细节的调整以及对于资管机构过往盈利模式的正面认可均大超市场预期。而这种宽松态度既体现了对资产管理业务作用的肯定,也体现为过渡期延长至2020年底。这大幅超出市场预期,有利于市场平稳过渡。随着靴子落地,早些时候市场对于严监管的悲观情绪将会加速得到修正,对于股市属于利好。也就是说,从短期来看,《意见》落地,意味着从严监管到平稳的过渡将使得商业银行的理财业务得到顺利过渡,负债荒现象将得到有效缓和。但从长期来看,整个资管行业“大跃进”的时代已经结束,未来资管业务的规范要求更高,风控要求更严,质量会得到显著提升。

不过,既然监管者有对资产管理业务宽容的态度,未来中国资产管理市场会走向哪里是相当不确定的。从以上的分析可以看到,这几年中国资产管理业务为什么能够在短期内爆炸式地增长,监管滞后自然是一个重要的原因,但更为重要的原因央行货币政策过于宽松,从而导致信用过度扩张,导致大量资金从银行体系流向市场。当金融市场的流动性泛滥,实体经济(除了房地产市场之外)的投资机会又不多,那么泛滥的资金肯定会在金融体系内过度循环,通过这种过度循环让融资成本全面推高,最后流入房地产。但是《意见》仅是就事论,对现有的资产管理市场进行监管,而没有针对上述两个方面的政策配合,那么《意见》落地是否能够真正达到其监管目标是不确定的。因为,如果不从上述两个方面的根源上入手,要防范及化解资产管理市场的系统性风险是不容易的,而新的监管套利及新的金融市场产品还会出现。所以,未来中国资产管理业的如何发展更多的是不确定性,而不是这个市场的繁荣终结。

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