美国银行分析Michael Hartnett发现，“收益率”交易似乎正在减退，上周流入投资级基金的资金为14亿美元，创50周最小，资金连续六周从高收益债券市场流出。
EPFR 汇总数据显现，上周有31亿美元进入股市，其中137亿美元进入交易所买卖基金（ETF），主动管理基金赎回106亿美元资金，12亿美元进入债市，另外30亿美元进入黄金。
进一步而言，“增长型”交易正在反转：美国成长型股票基金出现史上第七大规模赎回，流入科技股基金资金减少；这恰逢科技股弱势（10个交易日内EMQQ -11%，SOX-10%）
并非所有事情都发生了变化，新兴市场债券市场26周内流入规模创纪录新高（22亿美元）。
Hartnett发现尽管新兴市场股票和债券仍然在吸引资金大量流入，但是其债券和股票近几周来一直表现不佳。
所以这是否意味着传统意义上“资产轮动”结束了？这个问题的答案取决于一点：工资。根据Hartnett的说法，资产轮动的前提是薪酬增长。事实上，目前市场上最流行的所谓“风险平价”交易事实上就是受益于QE的“成长型”股票与“高收益”债券。这种交易在以下条件发生时结束：“QE结束+财政刺激启动+通胀启动=债券收益率走高”；目前万事俱备，只欠通胀：
“美国的税制改革需要工资增长，这将导致更高的收益率，并持续的轮转QE输家，所以在未来几个月工资数据至关重要”
尽管股票和债券仍然在吸引资金大量流入，但是Hartnett认为，现在也许不是大举建仓的时机。
因为“资金大流入同样可以意味着没有良好的收益”。
“2017年创纪录资金流入债券（3470亿美元），股票（2860亿美元）；但是多年来大量资本流入（2010/13/14），市场之后收益不佳（2011/14/15）；尤其当BofAML Bull＆Bear 指标走高时（目前是6.4）情况特别明显。我们认为4季度，明年1季度风险资产会上涨，但2018年年初债券和股市很可能见顶”。
令Michael Hartnett更感兴趣的是中国债券收益率，同法兴大空头Albert Edwards之前的研究一样，他们发现：当1年期中国国债收益率逼近4%时，一些全球资产就进入拐点：比如2007年时上证综指，2011年时的黄金，2013年时的美元底部。
“在这里，唯一重要的数字就是4%”。
市场纠正需要中国，中国国债收益率上涨是为了应对中国央行的紧缩政策预期（新兴市场体现了这一点）；如果没有全球经济增速飙升或者G7国家债券大跌，中国高利率通常预示着资产拐点。
这一次，哪些资产最易受到中国债市的冲击，美银的答案是数字货币，或者是新兴市场。
