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为什么超低利率环境还将持续?

美国财政部发行的10年期国债收益率本月触及历史低点。超低利率环境还将持续一段时间。

央行购买债券的行为是10年期美国国债收益率本月降至纪录低点1.36%的直接原因。但也不能全怪央行。

利率下降代表着过去几十年经济和政治选择的累计成本,涉及从过度依赖债务推动增长到监管不力等各个方面。这一症结是利率越来越低的主要原因,这些迹象在股债价格涨至纪录高点的光鲜外表之下就能看见。

由于利率很低,公司的借款规模达到纪录高位。然而资本投资正在萎缩,同时股票回购活动极为旺盛,这种金融操作原本是应该放弃的。《多德-弗兰克法》(Dodd-Frank)金融改革法提振了美国银行业,但代价是信贷收紧阻碍了经济复苏的步伐。

近年来,商业活动长期下滑的势头加剧,制约了新职位的产生,凸显了危机后追求稳定的观点正在把经济带入一个长期的麻木状态。虽然美国的情况仍远好于几十年来努力抗击通缩的日本,但追求避险有其代价这一点正变得越来越显而易见。

高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.,GS)全球投资研究主管斯特朗恩(Steven H. Strongin)称,经济现在更加稳定,也更加无趣。他表示,问题在于这是否是人们想要的结果。

放大了这些问题的是稳步积累的债务。金融系统的崩溃原本应该促成去杠杆时代的到来,这会让全球经济更加平衡。但现在的全球债务水平比2007年时还要高,这已经成了一个长期问题,全球经济体和市场的弹性也因此降低。

国际清算银行(Bank for International Settlements,简称:BIS)估计,2015年底,全球债务水平相当于国内生产总值(GDP)的235%,比金融危机爆发前夕的212%还要高。这些数字反映了企业和家庭领域私营非金融借贷的规模。

发展中经济体债务的增长最为极端,去年未偿债务从2007年的121%飙升至179%。过去一年,市场对人民币价值表现出的心绪不宁反映了中国不断积累的债务水平引发的担忧情绪。

但即使在家庭和银行领域已经大力进行去杠杆的美国,债务总额也在上升。BIS 表示,2015年底,美国债务水平相当于GDP的251%,高于2007年的228%。期间,美国国债相对于GDP的比率从60%上升至100%,部分原因是为消除2008年金融危机的后果而产生的成本。

位于得克萨斯州奥斯丁的Hoisington Investment Management Co.执行副总裁亨特(Lacy Hunt)称,美国经济增长甚至在危机前就已经开始放缓,这在很大程度上反映出,世纪之交债务水平已出现问题。Hoisington管理着61.2亿美元资产。自1990年秋季以来,该公司就一直可以从美国利率的持续下降中获益,美国利率下降提振了Hoisington持有的长期美国国债的价格。

亨特称,举债用于当前消费意味着拿未来的收入做抵押。

美国经济表现的下滑反映出这种影响。经通胀调整后的美国家庭收入中值已从1999年的高点下降7%,至53,657美元。食品券的使用人数增长超过一倍,至4,360万人。

增长放缓和避险情绪在美国股市得到了最纯粹的体现,如今股市的热门产品是承诺缓慢而稳定收益的低波动性股票投资组合。

高盛的斯特朗恩称,在回报低且交易量大的时候很难兑现上述承诺,不过这不是最大的问题。

1999年高估值科技股的买家至少在经济混乱时期找出了当时最前沿的公司。目前对所谓最小波动性投资组合的追逐虽然推高了价格,但完全枯燥乏味,也限制了市场挑选胜出者的能力。

斯特朗恩问道,之前的科技泡沫留给大家的是互联网,现在这种最小波动性投资组合泡沫能留下什么?

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