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A股改革风险须严控

去年A股暴涨暴跌,震荡异常。去年上半年,A股演出股市史上惊人的场面。一天成交量比以往一年还多,千股涨停、千股跌停、千股停牌,这些现象用甚么传统思维、任何理论模式都无法分析及看清。市场连发生甚么事都不知道,更谈不上对未来股市的预测。

去年的A股先是“疯牛”,然后即变成“大熊”,可谓冰火两重天。沪综指全年升9.41%,最高位为5,178点,但到达这顶峰后,股指狂泻,如秋风扫落叶,沪综指在两个月内暴跌至2,850点,提前步入寒冬。

最后,A股经几个月自我修复,沪综指重新站在3,539点上。深成指全年表现突出,比起美国道指和香港恒指全年累跌,则升15%,领跑全球股市,报收12,664点。

政府对市场欠掌握

经几个月修整,A股开始自我修复,内地冀股市得以继续发展与繁荣,来担当经济增长之重任,一直在A股注入新元素,如注册制、深港通预期、熔断机制亮相等,故今年对内地股市来说是一个改革年,并以此带来新希望。

内地股市一月四日开市,新交易制度或熔断机制实施,却把内地股市投资者杀过措手不及。新交易制度引发内地股市暴跌,再引发全球股市巨震。一月五日,政府不得不再次出手托市,让市场稳定。现在问题是,为何新交易制度推出,投资者反应如此强烈,对市场造成如此大的震荡?

最大的问题可能还是政府对市场掌握不足,急于推出更多改革推进市场化,股市改革制度准备不足。无论是“十三五”规划,还是中央经济工作会议,都明确表示要大力推进内地资本市场的市场化改革,以改变内地不合理的金融市场结构,增加企业融资管道及降低企业融资成本,以降低整个社会债务杠杆比重等。

推行注册制尤谨慎

为实现该规划,今年政府将强力推进注册制改革、筹建战略新兴板、重启IPO、助同股不同权企业上市等。这些改革都会在今年陆续推出。目的只有一个,就是注入各种政策性因素,让更多企业到资本市场上市。

全面推进市场化改革,没有多少错,这是内地股市发展与繁荣的必由之路。惟政府对市场化改革,要有良好的制度准备,要考虑市场有没有这种承受能力、市场成熟程度如何、甚么时候实施的风险最小,政府如何与市场沟通等问题。若这些问题没有考虑清楚,急推市场化改革的风险不可小觑。

比如说,内地股市启动注册制改革,不仅全面改变现有发行制度,调整现在利益关系,也让投资者理念、行为方式、市场运作模式、交易操作手法及监管者理念发生较大变化。在注册制下,由于没有政府对上市公司的信用隐性担保,上市公司及投资者都得把其收益及成本归自己,对其行为负责。这将令市场发生翻天覆地变化。

以往股市发行审核制不是这样,由于股市信用是由政府全面隐性担保,这不仅造成政府对市场参与和干预过多,资源无法有效配置,也会造成当事人把收益归自己,把成本和风险转移他人或社会,这必然令股市盛行投机炒作。内地股市不仅是一个赌场,且是一个没有规则的赌场,股市要走向成熟之路根本不可能。去年内地股市的足迹,就是最好的证明。

这仅是发达市场注册制所展现出来的功能。它必须建立在市场化的信用基础、对政府与市场的权力边界严格界定清楚、有一套严格的法律与司法制度来保证等制度基础上,但内地股市基础性制度与之还差很远。

宜强化准备与沟通

若没有基础性制度作为前提条件,注册制能顺利运行吗?若注册制仍是水土不服,同样面临巨大风险。内地股市发行制度走向注册制,需要在制度上准备更多及与市场沟通更多,然后逐渐推进。只有这样才能把市场化改革风险降到最低。内地对此准备好了吗?一月四日股市交易制度熔断机制所产生的问题,应是今年A股市场化改革的最大教训。

今年A股的市场化改革,需要在基础制度上准备更多,需要更了解市场承担能力,需要政府与市场沟通更多等,这才能把市场化改革的风险降到最低。

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