根据3月8日的一份公告，中国财政部下达地方存量债务1万亿元人民币（1600亿美元）置换债券额度，允许地方把一部分到期的高成本债务转换成利率一般较低、偿付时间延后的地方政府债券。悬而未决的问题包括：投资者是否被迫接受置换，相关资产会有多少透明度，相关债务是否加大财政压力。
中国债券风险在3月9日创下一个月最大升幅，尽管债券评级公司欢迎政府解决地方债的计划。瑞穗证券亚洲预计，中国地方债可能达到25万亿元，超过德国经济总量。穆迪表示，中国财政部5000亿元市政债试点和1000亿元地方政府专项债券发行，在满足地方政府预算开支的同时，不足以满足融资平台今年到期债务偿付。
“这是为政府解决地方债问题买时间，这个过渡期需要3-5年，”穆迪驻香港的高级副总裁钟汶权表示。“因为市政债发行不够，1万亿元的债券置换计划将可以满足今年到期债务的再融资需求。”
经济增长
中国政府在遏制地方政府举债的同时，计划加大基础设施投入，以实现7%的经济增长目标。在1994年预算法禁止地方政府直接发债之后，地方当局设立了数千个融资平台，为市政工程、地铁建设等项目融资。这些债务导致债务总水平到2013年6月底达到17.9万亿元，比2010年底增长67%。中国财政部新闻部门周二没有回复彭博寻求置评的传真。
以下是债务置换计划没有回答的问题：
1、投资者是否被迫将城投债换成低收益率的市政债？
财政部副部长朱光耀3月10日表示，债务置换是为了确保一个“平稳过渡”，因为地方政府将转向一个更加透明的融资体系。但他没有就债务置换如何进行提供细节。
法兴银行的中国经济学家姚炜表示，将现有表外债务（包括贷款、公司债和影子银行信贷）转换为地方政府债务，是很明智的做法，将降低地方当局近期的流动性风险。
“部分城投公司财务上很虚弱，既参与政府项目也参与商业项目，它们的前途不明，”穆迪的钟汶权表示。“这些实体发行的城投债收益率溢价可能会扩大。”
作为城投债最常见的评级，AA级五年期公司债收益率比主权债高出2.3个百分点，今年降低了34个基点。可以对照的是，山东省去年7月20日发行五年期市政债，收益率为3.75%，比同期国债低20个基点。
2、置换之后，透明度是提高还是下降？
财政部自2011年开始努力建设市政债市场，去年将试点项目扩大到10个城市和省份，要求他们披露基本的财务信息、获得信贷评级。
“地方政府的披露将遵从财政部设定的标准，预计未来几年只可能改善，”海耀之资产管理中心的首席运营官王鸣表示。“罗马不是一天建成的。至少增加披露、更加透明这个方向，市场是欢迎的。”
3、哪类城投债可以转为市政债，他们融资支持的项目是否合适？
中国国务院去年10月份表示，地方政府融资平台将不再获准为地方当局融资，地方政府也没有义务偿还没有用作公共工程的资金。根据中诚信国际信用评级有限责任公司的估算，最高30%的城投债将被视为政府债务。
“属于公共利益的项目可能会归为地方政府债务，”中诚信的分析师Guang Fei表示，其中包括高速公路、地铁和公用事业。
4、新的地方政府债券将有哪种主权担保？
穆迪分析师Debra Roane和Nicholas Zhu在3月10日的研究报告中写道，31 个省市区和5个计划单列市因为跟中央政府关系近，信贷质量有支撑；如果穆迪采用全球评级方法，它们的评级可能在一个小幅区间内，与Aa3主权评级之间不会相差超过两级。
5、将公司债转换为公共债务，是否给中国财政和信用水平添加压力？
根据中国政府2015年预算草案，预算赤字占GDP比例将从去年的2.1%提高至2.3%。财政部长楼继伟在3月6日的一个记者会上表示，如果按当年的收支差额计算赤字率的话，实际上差不多是2.7%。而印度2016财年预算赤字占GDP比例为3.9%。
CMA的数据显示，中国CDS周一升高2.5个基点，至87个基点，为1个月来最大上涨。渣打银行去年6月份估算，中国的债务占GDP比例为251%。
“债务重组有助于现有债务的兑付，但无法支持债务的强劲增长，”德意志银行驻香港经济学家张智威在3月6日的研究报告中表示。“我们不清楚是否这意味着中央政府将把这些债务纳入自己的资产负债表。”
