5月6日，中国央行发布2014年一季度货币政策执行报告，通过对比其与2013年四季度和三季度报告的文字差异，我们可以找寻货币政策的新动向。
不再提全社会“杠杆”问题
2013年三季度货币政策报告在“内容摘要”的显要部分提到“经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。那是货币政策报告中首次提到全社会降杠杆的概念。既然要降杠杆，货币政策就肯定不会太松。因此去年三季度报告整体基调略偏紧。
而在2013年四季度货币政策报告中，还是在“内容摘要”部分，提到“货币金融环境……对抑制全社会债务和杠杆水平的过快上升发挥了积极作用”。显然，那时央行政策已经不再以降杠杆为出发点，而是以控杠杆的上升为主。
最新一期货币政策报告总共60页的文本中，仅两处提到“杠杆”一词。一处是在讲新兴市场国家，一处是在讲国内的光伏行业。全社会杠杆率问题已经从货币政策报告中消失。估计央行也意识到了目前国内加杠杆有合理性和必要性。对杠杆率关注的淡化，也为货币政策的放松留出了空间。
货币政策会微调式放松
每期货币政策报告的第五章第二节都是谈“下一阶段主要政策思路”，其中第一段话是货币政策大方向的主要观察点。比较了此部分文本后我们发现，本期货币政策报告这部分内容与上期报告差别不大。本期增删的字数占总字数的比重大概在41%，而去年三季度和四季度报告同样部分的增删比重分别为72%和142%。
在这段话中，尤其值得注意的是增加的“保持定力，主动作为”的语句。“保持定力”就是货币政策不会有大幅度调整。至于“主动作为”，我们将其解读为微调式放松。从报告的措辞来看，这种放松可能更多体现在信贷投放向铁路、城市基建、保障房以及环保的定向宽松。
无意进行全面货币宽松政策
本期货币政策报告体现了货币政策微调的调子。从央行的态度来看，更愿意使用信贷定向宽松手段，而非全面性的货币政策放松来稳增长。与之相呼应的，虽然今年3月M2同比增速明显下滑至12.1%，跌破了13%的全年目标，央行仍然辩护说这是去年同期高基数所致，并认为“按全年增长13%的预期目标估算，（M2）进度仍快于往年正常水平”。从这样的思路来看，类似全面降准这样的政策工具目前不在央行的考虑范围内。
年内全面降准是大概率事件
央行不愿意降准，不代表就不会降准。因为从历史来看，准备金率长期稳定之后的首次调整，基本都是国务院的决策。从近期经济形势来看，偏紧的货币政策与宏观政策稳增长的大方向已经出现了明显矛盾。根据本期货币政策报告披露的数据，今年一季度一般贷款和房屋按揭贷款加权平均利率继续上扬，李克强总理提出的降低企业融资成本的要求未能在货币政策上落地。而社会融资总量（尤其是表外融资）的同比少增，已经带来了投资资金来源的紧张，令投资乏力。
在稳增长各项“微刺激”持续推出的时候，宏观政策的压力已经积聚到央行身上。因此，在政府内部的政策博弈之中，货币政策的全面宽松是大概率事件，全面降准可能性很大。不过，既然降准将由政策博弈引出，其时点就很难预估，而只能猜测。我们猜想，在高层发现5月宏观数据仍然疲弱（高层应在6月上旬获取这些数据），二季度GDP数字预计仍不理想的时候，很可能推出全面降准的举措。
