国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)逐步缩减金融资产购买规模的计划已经导致各种新兴市场货币不断下跌。香港会是下一个受到冲击的市场吗？
上周五，香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称：香港金管局)总裁陈德霖(Norman Chan)称，随着美联储开始逐步缩减资产购买计划，美国启动定量宽松(QE)后流入香港的资金逐渐流走将是“必经之路”。
香港官员拉响警报的做法并不稀罕，但迄今为止，他们的警告基本上都没有被投资者理会。但鉴于美联储缩减资产购买计划问题已经从预期变为即将执行，现在是不是应该开始注意了呢？
外界普遍预计，美国联邦公开市场委员会(Federal Reserves Open Markets Committee, 简称FOMC)即将在9月17日-18日召开的会议上更明确地说明美联储将如何缩减金融资产购买计划。
光是市场对美国将逐渐退出超宽松货币政策的预期就已经搅得亚洲市场天翻地覆。定量宽松的一个效果是提振高风险资产的吸引力，其中就包括新兴市场资产。现在，由于美国行将收回这种低成本资金的来源，投资者正对高风险套利交易进行再评估。
迄今为止，那些有着经常项目赤字、并依赖外资流入来刺激增长的国家受到了冲击。两个受影响最大的亚洲经济体分别是印尼和印度。印尼盾兑美元已跌至数年低点，而印度卢比兑美元则创出了历史低位。
但如果与美联储缩减定量宽松的影响扩散，谁将下一个受到冲击？风险在于，市场人士现在将扩大搜索范围去寻找其他脆弱货币或资产市场。
中国对上述风险已经越来越直言不讳。在上周举行的二十国集团(G20)会议上，中国财政部副部长再次呼吁美国应当留意其政策带来的副作用。
从理论上看，由于资本项目并未开放且贸易顺差较大，中国应该不那么担心美联储政策的变化。但不要忘了，近年来中国已经变得更依赖于“热钱”作为低成本融资。
官员们之所以对美国货币政策抱有担忧，一种解释是他们已经感觉到了定量宽松缩减后的潜在问题。一些分析师认为，中国6月份银行间利率飙升的原因是风险资本撤离导致人民币套利交易解除。
中国的领导人现在也意识到国内金融市场不再独立于全球金融市场之外。
相比之下，香港则以其与全球金融市场及美联储行动的紧密联系著称。港元与美元挂钩，这意味着香港实际上必须追随美国的货币政策行动步伐。
目前来看，受美联储收缩刺激政策影响最大的可能是香港过热的房地产市场。毕竟，陈德霖所担心的外流资金在进入本地市场时曾推动利率降至纪录低位、地产价格升至纪录高位。
从2008年和定量宽松政策开始时起，香港地产价格上涨了120%。最新一期的《经济学人》(The Economist)发布的全球地产价格对比再次显示，香港房地产市场估值过高。
此外，国际资本流动此前推动短期货币市场利率降至接近于零的水平，而后者之后被用于决定住房抵押贷款利率，从这个角度看，资本流动给香港房地产市场带来直接的影响。
充斥着大量流动性的银行开始使用香港银行同业拆息(Hibor)来为住房抵押贷款定价，因此国际资本流动与房地产贷款之间就产生了直接的关联，这样的融资就带有一定的风险。
到目前为止还基本没有迹象显示Hibor受到影响，不过银行已经小幅上调了新抵押贷款的利率水平。
但香港的房地产市场已经显现出脆弱迹象。购房者面临着围绕外部货币状况的担忧，以及本地政府为遏制投机和高房价而推出的一系列新举措和房产税。
这些因素导致房地产市场陷入停滞，成交量降至十年来的最低水平。
现在的问题是美国削减定量宽松计划的到来是否会打破目前买方和卖方之间的僵持局面。
削减的时间点仍不确定。到目前为止，由于市场预期至少到明年联邦基金利率都不会有变化，削减计划的影响还基本被忽略。但若货币市场利率真的出现变化，在联邦基金利率调整之前市场可能就会感觉到收缩流动性的冲击。
另外一个需要考虑的因素是是否应该将香港流动性的大幅增长与紧邻的大陆联系起来。香港市场存在着大量寻求悄悄撤出大陆市场、绕过外汇管制的所谓“灰色资金”。
因为这些“灰色资金”本来就不该出现在香港，所以要求陈德霖去担心这些资本的外流有些强人所难。那么投资者可以留意一下澳门赌场的流动性变化，作为这类资本撤离的警讯。
