近两月，中国官方公布的出口数据遭到的质疑越来越多。本周，美国银行美林证券（美银美林）大中华区首席经济学家陆挺估计，今年前四个月，中国的顺差额仅有官方数据610亿美元的十分之一。
美银美林本周报告进一步分析了出现套利的四个前提条件，指出这就是2012年第四季度以来外贸数据扭曲的原因。而在判断中国的实际贸易增长时，要考虑到利用离岸和在岸汇价价差和利差的多种套利方式仍然存在。
美银美林将人民币跨境套利分为三个阶段：
第一阶段在2010-2011年，属于懵懂期。
这时人民币贸易结算才起步，人们可能还不了解怎样利用人民币离岸与在岸汇率的差异获利。
第二阶段属于苏醒期。
这时市场看到了人民币对美元大幅上涨，但在2012年10月以前，在岸与离岸市场的人民币汇率差距还很小。
第三阶段是成熟期。
从2012年第四季度起，大规模操纵贸易数据的许多前提条件都成熟了，人民币套利风潮也就随之兴起。
这些前提条件包括：
1、人民币对美元开始再次上涨。
2、中国经济增长开始反弹。这两个条件对热钱有吸引力，热钱通过虚报收入流入中国。
3、2012年第四季度，人民币兑美元的离岸与在岸市场汇率差扩大，离岸市场人民币汇价更高，所以有利可图。
4、人们已经积累了足够的经验，可以利用人民币贸易结算进行复杂套利操作。
接下来，美银美林披露了四种套利方式：
离岸与在岸人民币汇率差套利
从2012年第四季度起，离岸市场的人民币资产需求增加，增长前景更好，再加上推出了RQFII等新的投资工具，离岸人民币对美元的汇价比在岸人民币要高。
今年1月，离岸人民币的汇价比在岸人民币高出0.6%，达到了价差巅峰。
所以，如果能将在岸人民币带到香港这样的离岸人民币中心，就有套利机会。
以某制造商A的操作为例，A可能用以下操作套利：
1、在中国大陆，A可能借款100万美元，然后按照美元兑人民币6.20的汇率将这笔借款兑换为人民币620万元。
2、A可以以最低的运输成本向香港进口某样商品，比如黄金，然后用借来的620万元付款。通过这种方式，620万元在岸人民币就流入了香港，成为离岸人民币。
3、A告诉在香港的合作伙伴或者在港的子公司，将620万元人民币就地兑换为美元。根据当地美元兑人民币6.15的汇率，得到100.8130万美元。
4、最后，A又将之前进口的黄金出口，以美元结算，将这100.8130万美元送回大陆。如果不计海关收费和运输等费用，整个套利过程获利8130美元。
下面有必要再看一下最近中国大陆与香港黄金进出口贸易增长。.jpg)
离岸与在岸人民币利差套利
首先要了解，离岸与在岸人民币的利率是不同的。
如果得到低利率的离岸人民币借款，然后将这些离岸人民币转换成在岸人民币，以较高的利率将相关的在岸人民币存起来，就可以成功套利。
目前利差约为70基点。具体操作实例如下：
1、在中国大陆，某制造商A借款人民币100万元，利率是6%，借款在两周内归还。需要两周时间是因为要在香港得到离岸人民币贷款。然后，A将100万元在岸人民币存在一家大陆的银行，存款利率是3%，并要求银行开具信用证。
2、有了信用证，A的香港合作伙伴就能在香港的银行得到一个月期限的贷款人民币100万元。接着，A就以最低的运输成本向香港合作方出口某样产品，让100万元的人民币回到了中国大陆。A会偿还之前100万元的借款。
3、A上述操作的获利来自在岸人民币存款的利率和离岸人民币融资成本之差。扣除相关成本后，目前的利差约为70基点，所以，上述套利的收入是人民币7000元。此外，A要为100万元人民币的一个月贷款付出成本2500元，所以这次套利的无风险净回报是人民币4500元。
利差与人民币升值套利
这种方法比以上两种更复杂。它通过离岸与在岸人民币利差和两个市场人民币升值的价差获利。
首先要知道，在中国大陆，人民币1年期存款利率现在是3%，而在香港，1年期美元贷款利率不足2%（按Libor加100基点算）。
具体实例如下：
1、在中国大陆，某制造商A得到借款人民币100万元，利率是0.6%，借款在两周内归还.然后A在一家银行存入这100万元，期限1年，利率3%，要求银行开具信用证。
2、假设美元兑离岸人民币汇率是6.15。凭借信用证，A的香港合作伙伴可以在香港的银行得到1年期的美元贷款，金额为16.2602万美元。因为根据6.15的汇率计算，100万人民币可兑换为16.2602万美元。
3、假设美元兑在岸人民币汇率是6.2。A以最低的运输成本向香港合作方出口某样商品，对方用这16.2602万美元付款。A得到兑换人民币收入100.8132万元。他可以偿还之前的100万元借款和2500元利息。A获得净利5632元，他还能把这些利润投入1年期存款中。
4、一年后，A的存款含利息价值人民币103.5801万元。假设那时在岸人民币对美元上涨2%，A可以将这笔存款连本带息兑换为17.1774万美元。
5、A向一年前出口商品的香港合作方再进口同样价值的商品，向对方支付16.5854万美元（16.2602万美元×1.02）.用这种方式，A就将16.5854万美元转移到了香港，还香港方面一年前的贷款。
6、A一年时间里净利5920美元。
直接热钱流入
除了上述套利，A还可以先进口某样商品，然后提高该商品价格出口，直接带来热钱。
总之，美银美林认为，中国比美国的利率高，而且，当人们觉得中国经济安全、特别是经济增长复苏的时候，在岸人民币对美元就会上涨，这样的条件就会刺激投机者利用热钱套利。
