上周贸易纠纷和新兴市场牵动着风险市场的心，非农就业数据在星期五进一步降低了资金的风险偏好。美加贸易谈判裹足不前，白宫据报准备对中国进口产品实施进一步关税壁垒，特朗普将贸易的下一个目标锁定在日本，全球贸易不确定性是市场挥之不去的阴影。在阿根廷、土耳其货币轮番暴贬之后，其他新兴市场的汇率也遭遇洗劫，资金继续逃离EM市场，彭博称一场教科书式新兴市场危机正在成形。上周最后一个市场事件是美国非农数据，其中时薪环比上涨0.4%，上次出现美国工资增长2.9%是九年前的事情。对政策利率敏感的两年期国债利率升到2.7%，创下危机后的新高；十年期也重回2.94%。在诸多利空消息之下，S&P500连跌四日，不过幅度轻微；科技股主导的NASDAQ指数下跌稍多一点。上周多数时间美元汇率回落，直至非农就业数据公布。在欧洲，意大利政府用和善一点的语调讨论财政纪律，市场欢迎罗马与布鲁塞尔改善关系，意国债市反弹，部分资金从德国债市流出；英国就仍然被笼罩在脱欧谈判不得其门的阴霾中，股市受压。美国石油库存下降，美元喘息，布伦特原油价格反弹。黄金价格再次跌破1200。
美国八月就业数据出炉，给市场带来了一阵冲击。非农就业人数在上月增加了201K，强劲过分析员预测中位数191K，不过之前两个月的数字就被下方修正了。失业率维持3.9%不变，而真正的故事来自工资的上涨。非农工人时薪环比增加0.4%，远远高过预期，并将同比数字推高到2.9%的周期高点。越来越多的行业、企业报告寻人艰难，劳工市场的炽热程度上升到一个新的高度。这种就业市场状况，符合联储的判断，也为其持续温和加息提供了数据支持。目前利率期货市场的价格显示，资金将联储九月加息认作几乎100%发生的事件，十二月加息的概率也超过七成。笔者认同这两个预期，不过相信市场目前的真正分歧在于明年的货币政策动向。在今年第二季度的超高速增长之后，预计美国经济增长会回归正常路径，不过减税效益逐渐体现，GDP增长不会太差，明年上半年增长可能温和放缓，下半年形势暂不明朗。贸易纠纷和新兴市场等外围因素可能对美国经济有影响，但似乎不会太大。在此判断的基础上，笔者相信美国明年上半年还有两次加息，每次25点；下半年政策走势则取决于那时的经济数据。
雷曼事件至今已过十载，一场百年一遇的金融海啸，几乎摧毁了银行这个现代资本主义的基础，并给全球经济带来了一场浩劫。应对系统性金融风险，各国央行祭出量化宽松政策，制造出巨额流动性和超低资金成本。超宽松的货币环境，打造出历史上罕见的快速财富增长，各类资产价格的估值均处在高水平甚至极高水平。但是实体经济的康复就慢得多，分布也不均匀，究其原因，在于金融中介功能弱化，面对低成本资金，银行忙于赚利差，企业忙于回购股份（美国）或炒楼（中国）。如今全球范围内，流动性环境出现逆转，不仅央行加息或暗示促成货币正常化，市场利率也有相当的上扬，发债集资的难度也越来越大。对于实体经济，这是一个新的常态，宽松的货币政策已经转向，资金的风险偏好已经逆转，以美元为代表的外围环境逐步恶化，央行政策变得难以捉摸。笔者认为，一个疯炒资产的时代正在面临去杠杆、增波幅的变局，贸易纠纷和地缘政治进一步加大了市场不确定性。这个恐怕不只是几个月的特例，而是资本市场的新常态。
本周市场焦点：美国会否对中国进口产品征收惩罚性关税。除此之外，欧洲央行和英格兰银行召开九月例会，ECB在退出QE上有没有进一步表示以及德拉吉在记者会上如何引导市场预期值得关注。英国暂时不会再动利率，卡尼对英国脱欧作出评论仍可能成为市场材料。中国的八月CPI也值得留意。
