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资本管制救人仔?

北京宣布推出“管理”远期人民币兑换外汇的新措施,要求银行把风险准备金从0%增至20%,并特别提到今次不是实施资本管制,只是控制风险的优化措施。在人民币弱势持续下中国政府推出新措施控制风险正常不过。有趣的是,官方在相关声明特别强调新措施并非“资本管制”(Capital Control),各方不要误解、误会。

为什么“资本管制”四个字在北京高层眼中像洪水猛兽,要紧张得划清界线呢?很简单,不管从经济或政策上看,资本管制都是碰不得的禁区。

回望一下历史,资本管制是政府江湖救急的手段,是发展中国家遇上金融危机及巨大走资潮时的最后杀着。一旦用上了,本国的资本市场登时变成无人地带,国际资本及银行将会敬而远之。1997、98年爆发亚洲金融风暴,横扫东南亚各国,泰国、印尼、南韩先后向IMF求助,被迫吞下痛苦不堪的条件,包括大幅削减公共开支、加税、放弃基建、政治改革……等。这些国家当然知道IMF的药方“难啃”,但为了保住外来资金继续流入,它们仍然忍痛接受。

亚洲苦主中只有一个国家决定另觅方法走自己的路,它用上了一个主权国家政府的撒手锏,干脆来个资本管制,截断资金突然大幅外逃的通道,令本国货币汇价不会短时间内土崩瓦解,避免恐慌。这个国家就是马来西亚,下这个决定的正是现在复任总理的马哈蒂尔。

长远令外资减少流入

马哈蒂尔选择资本管制这条路虽然减少了短期阵痛,令马来西亚避过像印尼那样的巨大震荡,但是国际金融机构及资本自此却步,对投资马来西亚充满戒心。资金短期大幅流走的危机的确勉强度过了,但外资流走的大趋势没有改变,只是采取了“阴干”的模式。最惨的是,外资既对马国的财金政策有了戒心,他们自然不愿再投资大马的项目或企业,于是90年代中以前外资大举流入的盛况一去不复返,令马来西亚经济发展步伐减慢,无复亚洲小虎的锐气。

人民币近期大幅走弱,中国政府正千方百计阻止跌势,但若被看成、说成在搞资本管制救市。外资对中国市场的评价、观感立时大变,来华意愿大幅降低;连原本有业务在国外的内地企业资金只怕也不会让资金回流内地,令资金流入中国的数量大减,形成资金链崩紧的情况,中小企业肯定进一步受打击,内地经济也将雪上加霜。

政治上资本管制同样是不能碰的禁区。今年是改革开放40周年的大日子,北京领导层正千方百计打造自己是改革者的形象,以继承邓小平的政治资产,向国内外表明会继续带领国家走向现代化。而在打造开放改革形象的工程中,金融改革包括人民币自由兑换或开放资本账是重中之重,即使不能成功达阵也至少要让世人、国人看到中国正朝这个目标迈进。资本管制却跟开放资本账反其道而行,可以说是在开金融改革的倒车,打击改革者的形象,北京领导层自然避之则吉。

此外,中美贸易战全面开打,北京政府正全力摆出大局受控姿态以安抚人心,撑住门面。若果因人民币不断走弱而搞类似资本管制的措施,或朝这样的方向迈进,将会让外界包括美国政府看穿中国“怕痛”的底牌,令特朗普及官员们出招时更无顾忌、更狠辣,到时候即使重开贸易谈判中国政府也只会处于更大弱势,被迫接受苛刻的条件。

想到这里就不难明白中国官方为何如此着力跟资本管制撇清关系。只是,现实发展往往不以人的主观意志转移。若果人民币进一步走弱,逼近经济、就业稳定的红线,北京领导层大有可能再次暴力救市,以形同资本管制的手段加强控制资金进出,各方面不可不防。

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