你在这里

自我感觉良好的中国会是最大黑天鹅

美股连续大跌,触动全球股市敏感神经。为何经济数据好得超乎预期,股市却突然卖压涌现,股价巨幅下探?预期心理是经济活动中最有趣也最值得深入研究的面向,难怪近年来行为财务学如此热门。

美国经济状况比预期的还要好,就业状况优于预期,采购经理人指数(ISM)仍在高点。经济基本面强劲,景气仍处于扩张阶段。虽然纽约联准银行担心减税效应让美国经济过热,不排除会加速升息,但亚特兰大联准银行上调美国今年第一季的GDP成长率预测高达五.四%。纵使有景气过热的疑虑,但投资人依然看好,金融市场仍有经济基本面的支持。

但超乎预期的经济数据,让投资人认为美国通货膨胀将快速上扬,加上债券市场殖利率来到新高,美国联准会(Fed)可能加速且加大升息节奏,企业未来筹资成本恐将增高,实体经济将受冲击。连涨十四个月的美股,投资人都有大跌的一天总是会来的心理。这个市场忧虑(market sentiment)触动了被动投资基金的卖压,于是资金派对突然结束,宾客夺门而逃。

美股与全球股市大跌现象,其实就是典型的过度修正(overshooting)。在多头市场中,往往出现过度悲观的预测,反之在空头市场中会出现过度乐观的预测。当投资人过度乐观而买进,或是过度悲观而卖出之后,往往伴随着过高或过低价格之后的反向修正。

财务经济学中的效率市场假说认为投资者是理性的,能客观理性评价投资标的。若出现不理性投资行为,有效率的市场运作会出现套利空间,透过价格机制调整,而回复理性运作的均衡。

但行为财务学又发现投资者往往过度相信自己判断的正确性,相关证据与先前获得的私人资讯相符时,投资者会过度自信,低估可能风险。过度自信的投资行为出现后,往往在过度乐观之后会出现大幅修正,然后又过度悲观。大起大落已成为国际金融市场动态中的常态。

全球股市最终还是会稳住,纵使有短期震荡,也会逐渐回稳。毕竟投资人相信美国经济基本面仍然稳健。真正要担心的是,景气转折何时会出现,也就是所谓的“明斯基时刻”(Minsky Moment)何时到来。

当景气繁荣阶段,过度乐观的市场氛围,导致用过高的负债进行投资,推升资产价格快速上涨。一旦投资者面临违约,只好降价抛售投资标的,导致资产价格系统性暴跌。

由此而言,中国过高的债务有硬着陆的风险,美中不平衡贸易形同是美国保护主义眼中钉,这些都是会引起下一次全球股灾的不确定风险所在。一向自我感觉良好的中国,过度乐观的投资氛围,往往伴随过度修正的可能。这将会是全球金融市场的最大黑天鹅。

关键词: 
栏目: 
首页重点发表: 

Theme by Danetsoft and Danang Probo Sayekti inspired by Maksimer