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提防泡沫破灭,重视避险资产价值

近几个交易日,全球股市普遍下跌,我们的点评是:提防泡沫破灭,重视避险资产价值。

海外股市集体重挫。继上周五下跌2.5%之后,周一美国道指跌幅4.6%,周二日本股指跌幅4.7%,欧洲股市也继续下跌,美欧日等发达市场今年以来股市涨幅几乎全部转负。

源于宽松正式终结。在美国次贷危机以后,美国股市走出了长达八年的大牛市,除了经济的恢复以外,另一重要支撑在于史无前例的宽松货币政策。虽然15年末美联储开始加息,然而在零利率上的初始加息依然是相对宽松。但从17年末美联储开始缩表,美国10年期国债利率突破了金融危机以后2.5%的长期均值,意味着宽松正式终结。

充分就业减税无效。上周五公布的美国失业率已降至4.1%的历史低位,显示美国已处于充分就业的状态,这其实意味着其国内生产已经饱和,即便再减税也不可能让美国经济有更多增长。如果特朗普又不愿意增加进口,就只会形成通胀,上周五的私人部门时薪增速创下2.9%的9年新高,通胀预期推高美国长期国债利率。而美国不仅是赤字政府,当前100%的政府负债率也是历史之最,而其减税全靠政府举债,而在国债利率飙升之后其举债能力存疑。

经济扩张周期尾声。自09年经济复苏之后,本轮美国经济复苏时间已达106个月,离历史最长的120个月仅一步之遥。过去两次美国失业率达到4%左右分别是2000年和2007年,随后一年都发生了经济衰退。而从美国信贷增速观察,自10年由负转正,到16年最高达到8%的高点,但目前已经降至3.5%。从GDP增速来看,过去两年平均仅为2%,远低于15年的3%,这些都意味着本轮经济扩张处于尾声阶段。

提防资产泡沫破灭。美国股市、日本债市、中国房市号称是全球最坚挺的三大泡沫,而这三者都与各自过去多年宽松的货币政策有关。本轮美股的下跌看似突然,但根本原因还是在于美联储15年以后持续收紧了货币政策,国债利率创出了新高。美股下跌貌似和我们没有直接关联,但其影响机理值得重视。我们不仅在过去两年持续收紧了货币,还大力推进了金融去杠杆,中国国债利率早就超过历史均值,在利率持续高位的背景下,房地产泡沫还能维持多久?

重视避险资产价值。历史上逢8的年份都充满了动荡,而美国股市的突然下跌是一个警示,其根本原因在于全球贫富差距扩大、人口老龄化等问题没有得到根本解决,金融危机以后其实是靠史无前例的宽松换来了短期繁荣,但宽松货币对资产价格最有利,这其实是靠一个新泡沫取代了旧泡沫。但如今通胀预期回升,央行宽松不再,就使得泡沫游戏难以为继。反过来说,今年要重视避险资产的价值。本周黄金价格最高反弹至1340美元/盎司以上,美国10年期国债利率在创2.85%新高后回落至2.7%。而国内由于金融去杠杆,债市跌幅远超美国,而高债务的中国经济长期绝对无法承受高利率,因而我们坚信今年国内债市具备巨大的投资价值。

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