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“缩表”收水将令股楼阴干

美国联储局上周四宣布下月开始收缩资产负债表,正式在市场收水,改变零八年金融海啸后不断放水的政策。起先每个月减少100亿美元,往后每季增加直到500亿美元的规模。联储局主席耶伦还表示,大部份联储局委员倾向在本年再加息一次,预计到2019年再合共加息五次。

这样的决定特别是开始缩表本该是重大消息,可本地金融市场反应似乎相当平静,一些地产代理业人士更提出些奇谈怪论,指缩表虽可能带来负面影响,但也有可能令资金离开债市投向其他风险资产包括股市、楼市,把股价、楼价推向另一个高峰,形成巨大的投资及获利机会。

难以确定地产代理业人士这样的憧憬是因为不明白经济逻辑,或是什么消息都当好消息炒的投机心理。联储局收缩资产负债表简单来说就是把原来已投放到市场的资金逐步拿走,抽走的资金初期虽然只有一百亿美元,跟零八年海啸以后增加了的二万多亿资金仍有相当距离。不过,资金流动一般都有倍数效应,源头收水的话金融体系其他环节同受影响,随时同步收水,到时候规模就可能要比一百亿大得多。再加上收水行动将不断加码,金融市场周转的资金将以越来越快的速度,越来越大的幅度流走,这对股市、楼市的压力是不言而喻的。

利率上升  投资者转买债

此外,联储局缩表影响的绝不仅是债市,它影响的是利率及整体资金流量。因为收水意味对各种优质债券的需求减少,债息因而上升以吸引资金回流。一旦债息持续上升,长线及机构投资者便会把资金从其他投资工具转移到债券,以争取稳定及较好的回报。

要知道当前股市、楼市热火朝天靠的是其他投资回报低甚至接近零,资金不得不争相追逐优质或有“噱头”的股票、楼盘。当缩表发挥效用,债息及利率回升,不少资金肯定从股市、楼市流出,从而为不断创新高的股价、楼价引来下调压力。地产界人士居然把缩表说成可能是楼市利好因素不是在胡说吗?

更何况在持续上升后,本港股票、房地产回报已偏低甚至微不足道,下跌的风险则不断提升。相反,债息、存款利率趋升,债券回报率也在回升。这样相比之下,更显得股票与楼房价格与回报不合理。投资者将因此重整投资portfolio,减少回报低风险高的投资如股票、房地产的比例。这样下来,股价与楼价怎能不向下调整。

欧央行下年势跟随收水

而且,收水的绝不仅是美国联储局。英国由于通胀开始恶化正积极考虑加息,英伦银行上次会议已表明今年年底前开始加息。意味英国银根开始收紧。另一大经济体欧元区虽未有条件加息,但由于欧洲经济稳步复苏,各种不明朗因素包括德国大选已风定尘落,下年初当经济进一步回稳时欧元区、欧央行肯定改变政策以免跟其他发达经济体的货币政策有太大差距。而欧元区改变货币政策只有一个方向,那就是收水。这不是令全球货币供应从明年初开始进一步收紧吗?这样的前景怎能不对股市、楼市产生巨大压力呢?

当然,楼市的调整是像2014年那样稍稍下调一成半就反弹还是更深更长期的调整到现在还说不准。毕竟九七年的大调整有多个因素配合,包括楼价严重脱离市民的负担能力及基本经济因素,利率突然大幅急升,还有亚洲金融风暴引发的资金大逆转(回流美国)。

现在,楼价同样明显跟市民的负担能力脱节,但利率只是缓缓上升,资金回流美国的情况也不明显,楼市调整的速度及幅度未必如回归初期那样迅猛。但在各地特别是美国持续收水下,楼市面对的压力只会不断增加,楼价已不可能不作调整,最大机会是“阴干”式的下跌,不断从高位辗转回落,楼价跌势也难以扭转。要是未来两年出现什么金融风暴令利率加快上升,楼市、股市调整便有可能来得更快更急,不可不防。

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