上周没有选举，没有丑闻，没有炸弹，新闻重点移回到货币政策。美国、英国、加拿大央行先后摆出一个比想象的更鹰派的姿态，债市场的反应却是一片怀疑。上周最大的故事，当属联储公开市场委员会会议，美国货币当局提高利率25点，并且公开讨论缩减资产负债表。美元应声走强，美国国债利率却下挫了。未久，走强的美元汇率动力不足，走低的美国利率也无以为继。英格兰银行的上次会议记录显示，八位政策委员中有三位认为应该即时加息，这也大出市场意外。英镑汇率转强，不过英国国债利率同样下降。市场在解读央行政策的路径和力度上，与决策者的前瞻指引之间明显存在着分歧，不过央行的态度却似乎明确无误——尽管通胀压力暂时不大，货币政策正常化是开弓没有回头箭。除此之外，三巨头就860亿欧元的希腊救援金达成初步共识，欧洲又少了一个潜在的黑天鹅事件，欧洲股市表现良好。美国油类库存量大过预期，市场对OPEC的减产决心也有怀疑，石油价格倒退。没有战争也没有通胀，黄金市场一轮炒作之后回归平凡，金价疲弱。
在六月的联储会议上，加息早已被市场所消化，不过决策者释放出的两个信息却是重要的。首先，决策者对就业市场的关注程度远高过通货膨胀。尽管联储拥有通胀和就业双目标，公开市场委员会明言目前的弱数据是短期现象，属于噪音，它的注意力放在已经进入完全就业状态的劳工市场，留意这个可能给经济构成的威胁。其结果是继续加息，维持前瞻性指引中今年第三次加息的预测，而且明后年每年预计再各加三次利率。其次，联储正式将缩减资产负债表纳入议事日程，并首次提出了退出路线图。应该说目前的退出计划相当温和，至2019年联储也就缩表一半，而且万一有意外联储随时可能缩回QE，不过明确提出退出QE本身还是重要的，对市场有众多的影响。笔者预计联储于今年九月启动缩表程序，将QE组合中部分到期收入不再续购债券。如果此计划并未对市场造成太大冲击的话，美国在12月可能还有一次加息。
美国联储加息，美国国债价格却上扬了，利率降到六个月来的低位，不能不说这是一条奇特的风景线。这个的背后，其实是inflation vs deflation之争。国债市场突然走强，其实发生在联储会议结束之前数小时，当时公布的核心通胀连续第三个月下降，其它月度经济数据也不理想。市场认为特朗普当选所带来的reflation故事败相已露，增长不理想、通胀暂时无忧，认为联储今后可能根本无需再加息。这个和联储认为工资上涨是真故事、数据回软是假故事的判断简直是南辕北辙。伯南克开始讨论加息后的相当一段时间，市场根本不相信联储可以加息，债券市场价格基本上无视了货币决策者们的言论，连续几年市场是对的。去年下半年开始，耶伦的讲话让基金半信半疑了，特朗普当选为美国总统，则燃起了市场对经济出现结构性复苏的希望，Trump reflation trades大行其道，美股屡创新高。然而，特朗普的政治好运嘎然而止，其改革计划得以全面展开的希望愈来愈渺茫，美国经济到底还有多少增长动力成为市场的一个问号，近期全球范围内通胀弱过预期、PMI见顶回落，给增长悲观论者一个挑战政策当局的借口，债券市场再一次站到了货币当局的对立面上。
本周市场的聚焦点全在星期一：英国与欧盟正式开启脱欧谈判、MSCI宣布是否将中国A股纳入其新兴市场指数。
