阿里巴巴(Alibaba)在2017财年二季度录得好于预期的利润和营收。受云计算服务提振核心电子商务收入，阿里巴巴二季度营收同比增长55%，超过市场预期。
阿里巴巴估值过高且令人困惑
阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)第二财季的核心电子商务业务表现依然傲人。但让人望而却步的是，投资者为增长付出的价格过高，而且这一不断扩张的企业帝国的其他方面仍存在不少疑问。
阿里巴巴在中国的核心电商业务仍扮演赚钱机器的角色。截至9月份的三个月，电商业务收入同比增长41%，运营利润增长48%，至人民币156亿元（合23.1亿美元）。
与此同时，在云计算业务方面，虽然管理层表示并不急于开始盈利，但该业务的表现也较为良好，第二财季收入同比增长一倍多，同时运营亏损收窄。
而阿里巴巴其他众多业务的表现则开始显示出混乱迹象。该公司的数字媒体和娱乐业务正在亏损，眼下该公司正大笔投入资金用于内容收购或制作。第二财季数字媒体和娱乐业务运营亏损扩大至人民币22.5亿元，第一财季亏损人民币18.5亿元。
然后就是阿里巴巴的“创新业务”系列，其中包括该公司的手机操作系统和聊天软件等，这些产品都称不上是市场领导者。这块业务的运营亏损较上一财季也有所扩大。
这些运营利润数字包括阿里巴巴庞大的股票薪酬开支。对于旗下多个部门，阿里巴巴倾向于强调剔除这部分开支的调整后盈利指标。但对股东来说，这些开支是实实在在的成本。
为了引导对公司估值的看法，阿里巴巴周三公布的财报将人们的注意力引向该公司的众多战略投资，称战略投资总计超过450亿美元。这些投资包括对增长迅猛的支付关联公司蚂蚁金服(Ant Financial)的权益投资，以及一些不那么令人兴奋的投资，比如对实体电器零售商苏宁(Suning)的投资。
即使相信阿里巴巴对这些投资的价值的说法，该公司估值看上去仍然偏高。即便从其市值中减去450亿美元的战略投资和155亿美元现金，阿里巴巴基于分析师对其截至2017年3月财年净利润预期（根据美国公认会计准则核算）的预期市盈率仍为38倍。
如果单纯押注阿里巴巴快速增长的中国电商业务，那么对投资者来说情况就比较简单了。但现在情况复杂得多，而且无论怎么看，阿里巴巴各种业务的增长潜力已在股价中得到体现。
做空者环伺，阿里巴巴面临挑战
尽管阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Ltd., BABA)股价已从2015年9月低点反弹了77%，但很多投资者仍在做空该股，押注这家中国电子商务巨头会遇到麻烦。
已经连续几个季度实现收入增长的阿里巴巴集团的股票之所以有吸引力，原因就在于投资者能通过这只股票分享中国消费支出增长的利益。不过，Wedbush Securities Inc.的Gil Luria表示，投资者担心阿里巴巴的盈利能力被夸大了，另外中国宏观经济形势也存在变数。
在阿里巴巴股价涨幅已经很大而且未来增长被寄予厚望的情况下，做空者在阿里巴巴周三发布季度利润报告和中国双十一“光棍节”到来前就已经把目标锁定在这家公司身上。“光棍节”是中国的网购狂欢节，去年阿里巴巴在“光棍节”的销售额高达143亿美元。
金融分析公司S3 Partners的数据显示，今年针对阿里巴巴的做空头寸（做空且未平仓的股票数量）飙升了49%，相当于增加了39亿美元左右。
多数空头头寸是在下半年建立的，9月底空头头寸创出129亿美元的历史新高。总部设在纽约的S3的数据显示，自那以后，空头头寸已减至116亿美元。
市场越来越担心阿里巴巴的一个原因是，在中国10月19日公布经济增幅连续第三个季保持在6.7%之后，投资者对中国官方统计数据的可靠性提出了新的质疑。经济学家指出，对于一个快速增长的经济体来说，经济增速连续几个季度保持在相同水平是很罕见的。
Luria称，当中国经济增长放缓的时候，阿里巴巴的增长也会放缓。他对阿里巴巴的评级为“持有”，而汤森路透(Thomson Reuters)的数据显示，很多分析师都建议买入阿里巴巴股票。在Luria看来，中国经济不会继续以过去的那种速度增长了。
对中国经济的狂热情绪的减退，从中通快递(ZTO Express Inc., ZTO)上市首日的表现中也可见一斑。10月27日上市首日，中通快递股价较首次公开募股(IPO)价下挫15%。这家总部设在上海的物流公司的多数业务都来自阿里巴巴。
软银集团股份有限公司(SoftBank Group Corp., 9984.TO)今年早些时候在阿里巴巴股价上涨之际卖出了所持100亿美元阿里巴巴股票，这次套现让不安情绪进一步加剧。
与此同时，来自Trade Alert的数据显示，从期权市场引伸波幅来看，阿里巴巴周三发布财报后其股价波动率将为5.4%，与该股过去八个季度平均5.3%的波动率一致。FactSet基于期权市场的数据显示，阿里巴巴股价的预期波动率已升至今年2月以来最高。
Kynikos Associates创始人Jim Chanos是最直言不讳的看空阿里巴巴和中国的投资者之一。Chanos于2015年11月首次公开披露自己看空阿里巴巴，此后阿里巴巴股价累计上涨了22%，可尽管如此，Chanos上个月仍在CNBC电视台重申了自己的看法，即公司治理和透明度问题在这家中国企业身上广泛存在。
美国零售巨头亚马逊公司(Amazon.com Inc., AMZN)此前在中国大陆推出了Prime会员计划，但Needham & Co.的Kerry Rice并不认为这家总部位于西雅图的公司能从阿里巴巴手中夺取市场份额。
Rice表示，阿里巴巴在中国消费者购物模式中已经奠定了牢不可破的地位，要想打破这种行为模式非常困难。他对阿里巴巴股票的评级为买入。
