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特朗普将带来增长还是衰退?

有关特朗普对美国经济的影响,市场和经济学家们得出的结论是:短期影响可控,更大的风险或藏在未来。

金融市场对美国大选结果的反应,几乎和当选总统本人煽动民心的竞选活动一样矛盾。在特朗普(Trump)获胜后美国市场持续几个小时的暗无天日很快被一种欢欣鼓舞的气氛所取代。

投资者显然认为,新一届政府将采取财政再膨胀、审慎的货币政策、去监管和减税的政策组合,这一组合将被证明对美国经济非常有利。贸易控制被视为对新兴经济体有害,但对美国来说并非如此。更陡峭的收益率曲线被认为反映出财政政策和货币政策的“更优”组合。

在市场眼中,发表了一通非常动听的获胜感言后的唐纳德•特朗普(Donald Trump)突然化身为了罗纳德•里根(Ronald Reagan)。

的确,现在与里根上任时的状况有些相似之处。上世纪80年代初,大规模减税、额外的国防开支、去监管,再加上有史以来最强硬的美联储主席保罗•沃尔克(Paul Volcker),让美国在一段时期内实现了国内生产总值(GDP)健康增长,通胀率下滑,并在国际舞台上占据主导地位。

罗纳德•里根是一位坚定的自由主义者(libertarian)——虽然持右翼立场,却是主流的共和党人,他英明地委任了财政部长詹姆斯•贝克(James Baker)、国务卿乔治•舒尔茨(George Schulz)及其他很多人。他与民主党籍的众议院议长蒂普•奥尼尔(Tip O’Neill)良好的私交是出了名和富有成效的。

还不清楚当选总统特朗普是否拥有以上任何一种潜在特质。与里根形成鲜明对比的是,他是一个威权主义者(authoritarian),信奉严控贸易和移民,而且远远背离了共和党的传统。

特朗普的粉丝称特朗普是高明的交易者。事实最好如此。

即将上任的新一届政府需要与国会中的3个半政党进行协商:士气低落的民主党人、共和党内的茶党一派、众议院议长保罗•瑞安(Paul Ryan)领导下的主流共和党人,以及一小批很晚才开始支持特朗普右翼民粹主义的异见共和党人。

这些团体之间几乎没有重叠之处,在新总统就职后将不可避免地爆发一场旷日持久的政治内斗,目前还不清楚这会产生什么样的政策组合。

摩根大通(J.P. Morgan)的迈克尔•费罗利(Michael Feroli)表示,全面推行特朗普竞选时提出的一揽子计划将涉及每年5000亿美元的减税(主要针对中上收入阶层的家庭,以及企业),以及每年约1500亿美元的基础设施和国防额外支出。

对家庭和公司减税,凯恩斯乘数分别应该不会超过0.7和0.2,但增加基础设施支出,凯恩斯乘数可能为1.0或者更多。因此,到2018年时,整套政策方案可能会使美国GDP上升约2%。这意味着增长率每年增加约1%【1】。

但新国会是否会通过这一揽子提议?之前,我表达过对这一点的怀疑,因为我预计这次选举将会产生一个分裂的国会。现在,共和党大获全胜或多或少降低了出现政治僵局的可能性。

特朗普的一揽子计划将会影响每一个人。除了减税的分配以外,主要的难题是这些举措很可能使联邦预算赤字从相当于GDP的3.2%上升到相当于GDP的6%。但国会可能会使用“动态评分法”,假定政策措施会给经济增长带来不切实际的益处,从而使赤字的增长在事前看起来较小。

另一个主要问题事关美联储(Fed)。鉴于本届美联储领导层在2018年前将控制着局面,宽松财政政策不太可能被视为是不受欢迎的,而联邦公开市场委员会(FOMC)很可能大体维持当前的路径。在12月加息一次并在明年加息两到三次,似乎是符合现实的。

宽松财政政策被认为将推高美国的“均衡”实际利率,利率上升将部分抵消GDP增长加快和公司税减免给股市带来的利好,但从长期来看,牛市很可能得以保持。

那么对市场而言,哪些因素会使情况变得糟糕?在2017-18年,最有可能的因素是通胀高于目前预期的水平。显然,宽松财政政策将在美国劳动力市场实现充分就业、工资开始上升的时候到来。

就如布拉德•德朗(Brad DeLong)在一篇有关大选后财政政策的富有见地的博文中指出的,乐观的情况是,旺盛的需求让劳动者重返劳动力大军,并提振企业投资,从而使生产潜力增强,通胀保持低水平。而悲观的情况是经济过热以及美联储对市场更不友善【2】。市场根本不会喜欢这种“周期末”情形。

一些经济学家预测了一种比这还要糟糕得多的情况——美国和全球经济都陷入衰退。保罗•克鲁格曼(Paul Krugman)和马丁•沃尔夫(Martin Wolf)针对这样的危险发出了警告。不过克鲁格曼表示,这些风险可能主要作用于更长期,因为经济可能受益于明年的宽松财政政策。

一种真正糟糕的情形是特朗普上任以后依然用他在竞选阶段那种不可预测和民粹主义的方式行事。假如他寻求用激进的反移民和反贸易政策“回报”他在锈带的支持者,就将出现这种局面,这两种政策从长期来看都会给供给侧造成负面影响。滞涨将随之到来。

在这种糟糕局面下,一旦遭受意外冲击,包括地缘政治冲击,美国政策回应的不确定性程度将远远大于一位更传统的美国总统治下的情况。这会导致企业投资下滑。而且,诸如与中国爆发贸易战、政治接管美联储、气候变化加快、出台可能导致政治不稳定的威权主义社会政策,种种因素都可能会造成严重损害。

对于特朗普总统,我们不了解的还有很多——事实上我们几乎一无所知。但市场、还有许多经济学家目前得出的结论是:美国经济所受到的影响在短期内或许是可以接受的,许多更大的风险会出现在较长期内。

注:【1】这一乘数是假设其他条件一样的情况下,GDP的变化量与税款或者支出的变化量的比例。

【2】这里假设减税无法带来很大的供给侧益处,很多共和党人将对这个假设提出质疑。

 

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