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德银47万亿美元的衍生品敞口会有麻烦

德意志银行(Deutsche Bank AG,DBK.XE,DB,简称:德银)股价今年年内已跌去逾48%,原因是美国司法部对该行开出巨额罚单,引发投资者担忧。与此同时,该行的核心信贷业务正受到低利率和经济增长乏力的拖累。

此外,一些分析师还担心德银对衍生品的风险敞口,以及该行账面上持有的一大堆难以估价的资产。以资产规模计,德银是德国最大的商业银行。衍生品采用金融合约形式,其价值通常与一种基础资产、指数或利率走势挂钩。衍生品可以用来对冲风险。

那么,衍生品对德银的影响究竟有多大呢?

德银在其2015年年报中称,旗下衍生品敞口为41.940万亿欧元(约合46.994万亿美元)。作为对比,德国2015年国内生产总值(GDP)为3.032万亿欧元。

不过,这个数字可能具有误导性,因为它涵盖了衍生品的名义价值。举例来说,一个利率掉期的名义价值可能十分庞大,但实际衍生品可能只涉及一方金额很小的利息支付。所以交易双方中任何一方面临的风险都比名义价值所显示的要小得多。

这就意味着实际风险敞口可能比衍生品价值要小得多。而且许多衍生品合约还设置了损失上限。

那么问题在于哪儿?

尽管衍生品规模可能不像总体数据显示出来的那样大,但是在一些投资者不需要太多理由做空德银股票的当下,该行坐拥的却是大量难以估值的资产。这些存在未知的资产被包括在德银旗下的第三级资产中,以及难以估值的资产中,比如复杂衍生品和不良债务等。

与其他银行相比,德银的第三级资产与一级普通股的比率处于较高水平。这一比率数字是衡量银行财务实力的一个指标。根据摩根大通公司(JPMorgan Chase &Co.,JPM)的分析师,德银的这一比率估计为72%。与之相比,12家全球性银行的这一比率为38%。

令人感到担忧的问题是什么?

由于这些非流动性资产较难以估值,所以当一家银行在市场被挤压时,就会引发担忧情绪。

顾问公司Viola Risk Advisors的亨得勒(David Hendler)称,德银的形象正变得像雷曼(Lehman)一样。而考虑到德银的利润处于低位,上述提及的第三级资产对该行的资本基础构成了重大风险。

当然除此以外,对于德银来说,目前还有一系列更为令人担忧的问题。

《华尔街日报》(The Wall Street Journal)上个月报告称,美国司法部建议德银支付140亿美元,和解由金融危机引发的抵押贷款支持证券调查。德银称,不会支付接近这一规模的和解金。许多观察人士也预计最终的和解金额要小于140亿美元水平。但是在德银利润前景如此低迷的当下,这个问题令该行面临的压力进一步增加。

此外,根据FactSet的数据,预计欧元区银行业每股收益较2008年初的峰值水平下滑约四分之三。德银的情况比这个预期更差,其预期每股收益料较峰值水平下降逾85%。

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