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中国股市牛市行情料不会持久

《巴伦周刊》Barron's今天刊登了与洪灏的专访。根据交银国际(BOCOM International)研究部门主管洪灏的理论,中国人炒股就像买时尚手包。价格贵肯定就好。他们喜欢奢侈品。

这一理论帮助解释了为什么在今年夏天的股灾之后上证综指会重回技术牛市行情以及为什么深圳市场的小型股市盈率能够达到100倍的惊人水平。

不过洪灏并不相信这波牛市行情能够持久。他称最近沪市的活跃是熊市的反弹。之前洪灏曾准确断言股市的走向:2014年9月份他预言股市将上扬,2015年6月份他又正确的判断牛市行情结束。而且他认为上证综指要下跌30%才能达到公允价值水平。

洪灏在其香港办公室告诉《巴伦亚洲》(Barron's Asia)他认为哪些因素将使中国市场回归正常。

问:上证综指自8月份低点以来涨幅已超过20%,从技术角度讲已经回到牛市。拥有许多高科技小盘股的深证成指累计涨幅为40%。这一情况会持续吗?

洪灏:通常来说,在这样一个戏剧性的崩盘之后不会出现另一个牛市。市场仍处于一种泡沫阶段。如果看一下中小盘深圳创业板板块,该板块的往绩市盈率达100倍,深圳主板的市盈率约50倍。不管从什么标准来衡量,这些股票的估值都很高,虽然不可否认的一点是,中国市场仍有动能。要记住,中国市场的交易非常不同于其他市场。这样的熊市反弹虽然幅度更大,但时间也更短。我们正在寻找一个新的让市场调整到一个比较合理的估值水平的理由。

问:那什么是合理的估值水平呢?

洪灏:上证综指可能要从目前的3800点回落至2500-2800点,才能使其更具吸引力,也就是说平均市盈率为9至10倍左右。

问:这样的跌幅还是很大的,股指会因为什么降到那么低的水平呢?

洪灏:中国股市有着非常不同寻常的触发因素,往往完全出乎意料。举例来说,8月份的诱因是人民币贬值;6月份是政府试图控制杠杆行为,导致出现了一轮强制平仓。下一个触发因素可能会来自债市。很多人都在说债券价格太高了。如果我们看下评级不同的债券之间的信用利差,会发现这个差距非常小,收益率曲线很平,这意味着人们不去区分信用质量,他们是有什么就买什么。近期出现了一些公司违约的情况,比如中国山水水泥集团有限公司(China Shanshui Cement Group Ltd., 0691.HK)。未来几个月公司违约事件可能会增多,如果形势失控,那么股市平衡将受到干扰。

实际上这取决于政府如何应对这个问题。目前看来偿债率已经很低,并在迅速恶化。从过去的情况来看,中国还没有允许过公司破产,有问题的公司会获得政府救助。这样做会出现一个非常糟糕的连锁反应:一旦公司违约,银行就不得不增计准备金。目前中资银行称账面坏账准备金率仅为1.5%,但没人相信这一点。目前为止银行的做法是,当一家公司无力付息时,银行会借给这家公司更多钱。这种做法导致银行对钢铁行业的敞口非常大,而产能过剩已经导致该行业出现种种问题。一公斤螺纹钢的价格在人民币2.6元左右,比一公斤白菜还要便宜,这太不可思议了。

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