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中国央行重启逆回购,进一步放松货币政策

在时隔约一年后,中国央行周四公开市场意外打破近两个月空窗期的平静,重启了逆回购操作。考虑到MLF(中期借贷便利)等创新工具一直在使用,逆回购重启无疑提升了结构性宽松的力度。

业内人士并称,从长远来看,外汇占款下降、经济形势不佳,以及外围市场宽松的大环境都支撑中国央行今年将降准和降息,但从短期来看,降准这样的全面放水,操作时点上料再被延后。

中国央行公告,今日进行的500亿元七天期逆回购,中标利率为3.85%。据此计算,本周公开市场将净投放资金500亿元,终结此前连续五周的既无投放亦无回笼局面。

三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳认为,央行重启逆回购“不只是因为春节原因,实际是放松信号加强的表现。”

他解释说,单从500亿元的量来看,通过MLF或者SLO提供即可实现,而央行选择公开操作,正是为了传达上述意图。基于此,被认为是“大水漫灌”的全面降准,短期内出台的可能性正在降低。

中国央行周三晚间表示,近日在到期的2,695亿元中期借贷便利(MLF)续做同时,新增500亿元,利率与去年10月份操作相同。此次MLF操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行;操作期限三个月,利率为3.5%。

中国央行行长周小川在达沃斯全球经济论坛上表示,中国房地产市场正在经历周期性调整,一部分可以通过宏观审慎政策来应对,而不是用货币政策来应对。对央行来说,我们总体上认为应该保持货币政策稳定,因为这不是严重的全国性问题。

周小川表示,总体来看,如果中国经济指标平均表现良好,央行就很难出台专门针对房地产市场的政策。

不过平安证券固定收益部执行总经理石磊指出,央行选择此时出台逆回购,或许与近期外部黑天鹅事件频发,需要措施稳定境内预期所致。

“七天的期限不跨月,这个期限就反映出央行并没有太多考虑月末资金需求增加的因素,可能主要是考虑到最近外部黑天鹅事件较多的影响,防范一下。”他表示。

瑞士央行上周四突然放弃瑞郎/欧元汇率上限,刺激瑞郎创出纪录最大涨幅,当天一度暴涨近30%,如此升值幅度在当代发达国家货币中闻所未闻。瑞郎冲击波奇袭汇市令不少交易商失血巨亏,更有甚者不支倒闭。

与“今年降准可见惟短期不可得”的观点不同,中金公司债券团队认为,由于房地产和经济基本面承压,加之新增外汇占款持续低迷,央行有必要加大货币宽松力度。如果1月经济数据仍较差,央行可能会在春节前有更大的放松动作,例如降准或者定向降准等。

受央行重启逆回购及证实MLF续作等消息影响,中国债市现券收益率早盘稍降,资金市场拆借难度亦大为缓解,出资机构较上日明显增多。

**逆回购利率影响较为中性**

与最新公布的三个月期MLF的3.5%利率相比,本次逆回购3.85%的中标利率略显偏高。不过业内人士表示,这个利率结果应该是考虑到现有资金面情况,随行就市而定,整体影响较为中性。

兴业银行资金营运中心分析师郭草敏称,不同时点下,央行的政策目标不同。在现有环境下,本次七天期逆回购利率属于“相对合适水平”。

资金市场方面,受七天期逆回购利率结果影响也较为有限。反而这个利率是二级市场利率的“顶部”还是“底部”引发热议。

华创证券债券团队称,如果逆回购利率高于资金市场利率,银行利用逆回购融入资金的意义不大。从历史规律来看,2012年下半年以来七天及14天逆回购利率均形成了当时资金利率底部的一个均衡水平。因此本次3.85%的逆回购利率,将形成资金利率底部。

中金债券认为,不能光看逆回购本身来判断是资金利率的顶还是底,要结合央行的其他操作以及货币政策态度来判断。目前经济环境下,央行没有动力推高货币市场利率,总体是引导利率下行,因此这次逆回购发行利率可以看做是二级市场利率的顶。

不论是顶是底,李刘阳指出,公开市场常规手段和MLF等定向工具的配合使用,有利于未来资金利率下行。从本次逆回购利率定位来看,其价格政策信号意义不强。不排除央行会根据实际情况对逆回购利率进行调整,并且在此基础上下调的可能性更大一些。

公开市场上次操作是在去年11月25日,为50亿元人民币14天期正回购,中标利率3.20%;据路透统计,本周公开市场无资金到期。而前次逆回购则是在去年1月28日进行。

2014年央行仅在1月进行了多个期限的逆回购,随后自2月中旬起转为正回购,期限含14和28天两种,二者操作频率不尽相同。自7月末开始至11月末,正回购期限一直为14天期。

除SLO、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

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