终于有几位中国大妈跳够了广场舞，要重归股市了。她们可是整整跳了六年，才摆脱了2007-2008年股市暴跌的惨痛记忆。这些中年家庭主妇既热衷广场舞，也热衷股市投资；现在她们已经准备好再次被哄骗回股市了。当然，“专家们”早就准备用快速致富的美梦来诱惑她们。
三个月前，我在上海一个投资者座谈会上发言，有一个人站起来冲我大喊：“别管经济了，牛市就要来了。”许多投资者观望已久，早已等得不耐烦了。
他们就是本轮股市大涨的动力。总体而言，他们已经在股市赚了钱。但任何一个泡沫都需要牺牲者的奉献。过往的几次泡沫都有中国大妈的贡献，如果现在这个泡沫要维持下去（我认为不会），就需要比以往人数都更庞大的中国大妈们。
A股市场要形成泡沫，秘诀在于持久的动力。一旦升势得以维持，广场舞的队伍就会缩减。一旦市场见顶，中国大地数千个广场都会空无一人。与大妈们形成对照的是所有想要套现离场的投资者。如果太多人等不及要套现，泡沫就会破灭，市场一泻千里。大部分时候，A股市场飙升之后都以崩溃告终。
2005年至2007年，A股市场罕见地持续上涨三年，股指从1000点激增至6000点。有两大因素使然：第一，中国2004年走出通缩之后，货币供应激增，老百姓的钱袋子鼓了起来，很容易受到快速致富梦的诱惑。
其次，2007年“法人股”获准上市流通。所谓法人股，即公司或机构以法人身份持有的股票，占股票总量的三分之二。可以想见，一旦法人股全部上市流通，股市必然崩溃。
今天的情况和2005年正好相反。从需求面来看，中国再次进入通缩期，大家都缺钱。从供应面来看，数以千计私募基金都想让手里套着的几千家公司上市。另外，通缩导致上市公司现金流紧张，迫切希望发新股筹资。大鳄太多，大妈不够。
A股市场建立已经20多年，期间名义国内生产总值增长了20多倍，就算傻子也该赚了一大笔。但实际上，大部分投资者都赔了钱。只有采用零和策略、甚至不惜两败俱伤的投资者才是赢家。A股市场的表现差到不可思议，究其原因就在于过度投资。
中国的各级地方政府都大力鼓励投资，以免费土地、税收优惠、甚至管控工人等方法来吸引投资。一旦某地有某个行业表现不错，几百个地方政府都会在本地积极推广，导致产能过剩。这种发展模式导致GDP激增，但股市低迷不振。
另一个后果是出现通胀通缩交替周期。投资激增导致通胀。投资热潮的一部分来自对家庭变相征收的通胀税。但是，产能过剩会遏制进一步的投资，然后就会出现通缩。价格下降提振了消费者的购买力，钱又回到居民手中。所以说，通缩就意味着普通人生活得更开心。
当前这轮通缩周期出现前，是一场庞大而持久的投资热潮。2008年全球金融危机爆发后，中国通过高价出售土地和物业创造了一轮大规模投资热潮，以维持GDP增速。但是，投资并不等于终端需求。
当前A股市场飙升，可能是为了帮助因通缩而严重受损的企业。即使能见效，也解决不了所有的问题。产能过剩行业得到的资金支持越多，通缩持续的时间就会越长。
结构性改革推行不易。相比之下，还是给股市吹个泡沫来得容易。但不幸的是，后者并非可行之道。即使政府宣传机器全速开动，鼓吹大妈们入市，也还是不管用。维持泡沫的条件并不存在。
即使在经济艰难时期，股市仍有可能出现牛市，但这必须建立在真正的结构性改革基础之上，只靠鼓吹改革可不行。首先，中国要大幅度削减税费，中央政府今后还要承受多年的财政赤字。
第二，必须有一套计划，处理金融系统的不良资产。若实体经济中的企业经营不善，财务系统必然堪忧。中国必须处理不良贷款，才能解决产能过剩问题，企业才能实现可观盈利。而后者是真正的牛市所必需的元素。
最后，中国必须取缔不断导致产能过剩的机制。地方政府必须为所收的税费和所发的补贴负责。必须废取这些制造过剩产能的机制，否则股市不会迎来真正的牛市。
是时候让中国大妈们从中国的经济发展中受益了，她们不应成为官员提振GDP过程中的牺牲者。
链接：2015中国经济可能面临的六大黑天鹅
彭博新闻社采访的经济学家和分析师表示，中国经济的风险包括信贷紧缩引发的影子银行违约或资本外流、外部冲击带来的商业信心走软、房屋销售进一步下滑、美国利率上升。经济学家们预计，在金融行业中存在一些系统性风险，可能让经济增速大幅跳水。要确保中国经济明年维持7%的增长，中国政府必须关注以下六大方面。
信贷紧缩
美国谘商会的驻北京经济学家Andrew Polk向彭博新闻社表示，三种催化剂可能扰乱信贷供应，使其增长下滑到4.5%。它们包括：影子银行部门发生大面积违约；三个月内房价暴跌10%；美国加息，资本外流，银行流动性收缩。
Polk说，这样的情况可能引发信贷紧缩，使得银行不愿提供贷款，支持经济增长。保持信贷相对健康的增长，同时逐渐降低贷款的扩张速度，是金融监管机构正试图做到的事情。但这很可能扰乱经济的增长。在这种情况下，最突出的早期警告将是银行间利率的急剧上升。
房地产低迷
TCW Group Inc.分析师David Loevinger向彭博新闻社表示，房屋需求下降而供给增加将对中国经济构成风险。
就像在美国一样，更清晰、更广泛的房价下跌预期可能发生。购房者可能撤离，导致价格进一步下跌。这反过来又可能导致开发商投资放缓。如果投资者真的相信价格会下降，允许他们加大杠杆或者放开限购都不会产生多大的效果。
外部冲击
北大金融学教授Michael Pettis向彭博新闻社表示，外部冲击可能来自欧洲或其他地方，将导致中国企业减少投资。这加上坏账的延期付款可能影响到新增信贷的增长，使其不足以支持经济增长。
现在世界上最大的问题之一是欧洲。欧洲更多的问题可能在中国造成悲观情绪，私人部门投资，特别是在贸易部门的投资可能会因此减少。Pettis指出，这样的结果，如果加上信贷低迷可能带来“非常残酷的收缩。”
政策失误
光大证券首席经济学家徐高向彭博新闻社表示，政策失误可能导致大量的破产和裁员。
我担心的是，决策者可能认为测试GDP增速的底线没什么大问题。但如果GDP增长继续放缓0.5%-1%，我认为很多公司不能生存。他们将决定解雇他们的劳动力，一些公司甚至可能破产。中国离这个“转折点”已经不远了。目前，信贷限制了基础设施投资，需求放缓使得中小企业的决策者正试图获得更多信贷。
地方政府债务洗牌
中国财政部已告诉地方政府，他们必须在1月5日上交所有未偿付贷款的细节。政策制定者将确定他们会支持哪些地方政府融资平台。那些不能获得支持的地方政府可能要面临融资压力。
乌鲁木齐财政局周一发文撤销12月10日印发的《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》。这是继上周常州14天宁债被剔出政府债务的队伍后，又一例地方政府债务甄别结果出炉。
美国加息
美国加息可能会损害部分中国企业的利益。中国企业需要偿还或再融资540亿美元的2015年到期的以美元计价的债券。自2010年初以来，中国公司已经卖出了4330亿美元的债券。是之前5年的18倍。
未来资产投资管理公司全球固定收益部主管Kim Jin Ha向彭博新闻社表示，中国政府还没有准备好接受大量的企业债违约事件。在经济硬着陆的环境下，中国央行可能不得不大幅削减贷款利率100个基点，并大幅降准。
