高盛资产管理总裁吉姆-奥尼尔撰文称，中国股市明显下跌，这段时间A股表现是全年中相对最差的，也是全球股市表现的最差的国家之一。他指出，中国经济硬着陆和经济继续扩张对于A股市场的影响是不一样的，现在就是一个好的交易机会。以下为全文。
八月已经过去了。八月市场相当平静，这大幅缓解了我们的紧张情绪。这是2007年以来首个可以让人安享假期的八月。当然这不意味着未来的几周或几个月会发生什么，市场的恐慌和担忧仍然会持续。
我想了很多问题，这包括不同的话题，比如说美国大选、美国财政悬崖、一系列的中东问题、全球粮食问题，欧元区的问题，还有全球经济和一些新兴大国的问题，但最令我关切的还是中国。
在八月，美国标普指数创出4年的新高，其它的很多股票市场都上涨了(意大利股市也微涨)。而同时，中国股市明显下跌，这段时间A股表现是全年中相对最差的，也是全球股市表现的最差的国家之一。
除了股票市场表现不佳，很多经济数据也令人失望，比如最近的汇丰PMI预览值下滑到47.8.
我认为经济的领先指标数据会继续走软，而且18大换届在即，政策制定者看起来并不急于对政策作出大的调整。毫不为奇的，看空中国的人会说“我们早就预料到了”。他们指出，中国模式中存在政治体制的缺陷和深化的经济结构性缺陷，这两个缺陷使得中国无法适应世界现在和未来的格局。举个简单的例子，中国出口廉价的产品，大量投资基础建设项目，纵容社会上的小部分人获益而奢侈地消费，当世界看起来能提供无限的信贷的时候，这种模式是很好的。然而，当世界不得不改变这种模式，没有巨大和可能带来不稳的改革，中国是不可能修正其经济和社会运营模式。或者说，这起码能支持看空中国的观点。
我尝试把一些具体的经济数据代入，再对中国的问题进行分析。
数据分析
在2011年末，中国经济规模大约为7.3万亿美元，使其成为世界第二大经济体。而在过去的10年里，中国无论真实GDP增速还是以美元衡量的名义GDP增速都是惊人的，中国2001年的GDP规模只有1.324万亿美元。今年我已经多次提到，单2011年来说，中国名义GDP增长了1.3万亿美元，这对世界经济的影响是巨大的。2011年中国GDP增长对世界经济增长的贡献，相当于为世界创造了一个澳大利亚/西班牙/墨西哥/南韩/或者两个土耳其的经济规模。我不厌其烦地重复一次，中国只需要11个半星期就能创造一个希腊。
这看起来是中国的股票市场不相信中国经济能保持这种增长速度。就算相信，股票市场也认为这样的增长不会为上市公司带来更多的利润。中国以美元计算的名义GDP增速在2011年接近24%。
我能预见未来9年中国经济三条不同的发展之路，在这三条发展之路上，消费占GDP比重从最低的35%到乐观的45%。
假设中国2011年对世界经济增长的贡献是很大，是有意义的。实际上，对中国未来的经济增长预测，最乐观的预期都不过15%(美元计算的名义GDP增长)。这和中国十二五计划基本是一致的：7.5%的真实GDP增长，4%通胀，并假设人民币兑美元“平均”每年升值2.5%，加起来14%。如果中国保持这个速度发展，到2020年，经济规模将达到25.68万亿美元，很可能比美国更高。如果那时候中国消费占GDP的比重为45%，那么，中国人消费总额将是惊人的11.56万亿美元，这意味着未来9年中国人消费将增长9万亿美元。肯定地说，大部分市场，特别是中国的股票市场，看起来都认为这是不可能发生的。
如果中国未来的美元计价名义GDP增速为适中的10%，这当然会算出较小的数字。但如果假设2020年中国消费占GDP45%，中国消费的增长仍高达7.7万亿美元，就算只占比35%，也意味这3.5万亿美元的增长。
就算中国经济硬着陆，中国消费增长也是惊人的。
我们假设中国经济硬着陆，未来9年的美元计价名义GDP平均增速只有7%。如果中国真实GDP增长萎靡，通胀出现，人民币不再升值，这种情况是可能出现的。在这种情况下，我认为，在某种程度上说，人民币会出现大幅贬值。但重点是，在这个悲观的情况下，到2020年，中国的GDP规模仍会达到13.5万亿美元，就算消费保持35%的GDP占比，这也意味这消费总额增长2.1万亿美元。作为参考，今天印度的经济规模还没有达到2万亿美元。
我尝试分析，中国股票市场是不是已经开始预测这种硬着陆。我发现，在如此低的名义GDP增速下，中国消费的GDP占比仍保持这么低是不合理的。我们以今年中国经济增长为例，中国今年的GDP增速正在放缓，但主要是源于出口和投资的萎靡，而这两项过去一直是拉动中国经济的主要力量。我认为中国的个人消费可能已经接近占比GDP的40%了。
我估计，如果一直鼓吹对华发动贸易战的共和党候选人罗姆尼赢得大选，一些人对中国经济出现硬着陆的恐慌会进一步加剧。当我考虑这个问题的时候，我更倾向于支持中国会出现经济顺利调整情况，尽管考虑到贸易问题可能会导致软着陆不会出现(当然，如果因为贸易问题导致中国过经济硬着陆对美国也没有好处，中国可能会宣布停止购买美国国债进行反击).
以上的分析证明了一个观点，尽管在一个中国名义GDP增长持续萎靡的情况下，中国消费数据的增速仍然是巨大的，这将为一些公司带来巨大的利润潜力。
另外的解释
我对中国未来的问题做了很多思考，特别是如果最恶劣的情况发生会怎么样。在某种情况下可以假设，中国的决策者会出手的。我认为，现在中国市场担心的问题并没有过多的困扰中国的领导人(在欧债问题上，欧洲的领导人可能也曾经这么想过)。我认为，中国的领导人正在集中力量尝试从根本上调整经济结构，而不是匆忙地刺激经济，因为过去的刺激计划都被认为是过多而且推出得过早。这意味着，在某个新的均衡点，市场开始变得更有吸引力。如果不是上述这种情况，而尤其是因为中国政策制定者没搞明白经济转型的挑战。那么，只要他们发现GDP增长远差于他们的预计水平，他们肯定会出手的。这样的话，各种主要的经济领先指标，和经济金融的情况都将会大幅改善。
当然，基于这个另外的解释，只要国企的垄断不再持续，正如一些人所认为的，中国经济是能够维持高速的增长的。然而，在做这种情况下，直接投资中国的股票市场是很难赚钱的。中国血汗工厂的模式对投资者来说不再是一个好的投资。
如果投资，做空澳元，做多A股？
中国经济硬着陆和经济继续扩张对于A股市场的影响是不一样的。然而，我觉得现在就是一个好的交易机会。我认为中国的经济结构会走向平衡，同时，中国的私人消费增长很可能会大幅好于投资和出口。这就是中国政策制定者所追求的更有“质量”的增长模式--低污染、高能效。但我不确定中国这种发展模式能否支持澳大利亚像过去10年一样的贸易高速增长。如果资源强周期已经过去，这对高企的澳元汇价意味这什么？如果A股已经考虑了硬着陆的风险，澳元也应该走低？如果中国经济出现乐观的情况，A股是否一定会走高？
